国债期货.doc

国债期货是以标准化的国债交易合约为标的的金融衍生品，是买卖双方约定在未来的特定交易日，以约定的价格和数量交收一定国债品种的交易方式。是国债持有者规避利率风险、进行套期保值的利率衍生工具。 国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元人民币，票面利率3%的5年期名义标准国债；合约月份为最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环)；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的3%；交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债；合约代码为TF. 专家分析，选择5年期国债期货产品是综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性等因素的结果。目前，4-7年剩余年限的国债存量最大，而可交割国债量的充足可以有效防止市场操纵。此外，虽然国债波动较小，但国债期货推出之初设立涨跌停板制度可以有效防止过度投机行为对期货价格的冲击。 国债 期货 国债期货 在国内发展历程 ●1990年以前中国国库券一直是靠行政分配方式发行。中国国债的转让流通起步于1988年，1990年形成全国性二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进场交易的兴趣。 ●1992年12月28日上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的国债期货合约。包括标的券种为1992年发行1995年7月1日到期的三年期国债券(现券代码“923”，国债期货合约代码“310327”，即俗称的“327国债”). ●1993年7月10日财政部颁布《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性，国债期货市场的炒作空间扩大。 ●1994年10月以后中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆。 ●1995年1月国债期货市场最大的一个悬念是“327国债”券会不会加息，市场普遍认为“327”回报率太低，因此有消息称，财政部可能要提高“327”利率。 ●1995年2月23日财政部宣布提高利率，“327国债”将以148.50元兑付。消息一经核实，327国债的市价就开始一路上涨，当日中午，价格就冲到了151.3元，比前一日涨了3元多。由于万国证券彼时手中握有大笔327期货券，其收市前7分钟已录得60亿元巨亏的情况下，在最后7分钟内共砸出2112亿元的卖单，面值高达1.46万亿元，硬是把价位打落到147.4元。 ●1995年2月23日晚上10点上证所在经过紧急会议后宣布：在最后7分钟内共砸出2112亿元的卖单无效。上证所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。 ●1995年5月17日中国证监会发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。万国证券被并入上海申银，成为后来的申银万国证券公司。 风控完善 327国债期货事件不会重演 记者：关于国债期货，投资者印象最深的恐怕是历史上的327事件和518事件，当年国债期货由于风险过大而被强制关闭，那么现在的国债期货在风险控制方面做了什么样的改进？能防止历史重演吗？ 陈颖：327国债的问题是多个方面的，主要与当时的市场环境和风控措施有关。 从90年代的债券市场环境来看，一方面当时的现货市场不发达，当时可流通国债只有930 亿元，在国债市场上实际流通的还达不到这个数目，而这些有限的现券却对应了全国14个国债期货交易场所。另一方面当时的市场机制不健全，利率未市场化，由于通货膨胀严重，财政部对三年期以上国债实行保值贴补，使得国债期货成为一种变相的通货膨胀期货。政策的变动决定国债期货价格的变动。而且保值贴补率变动幅度非常大（5%），造成市场的波动非常大。 而近十年来，国债现货市场不管是从发行规模还是从交投活跃程度均呈加速上升的趋势，为国债期货的推出奠定了坚实的市场基础。截止到2011年底，国债市场总存量已达6.4万亿元，较当时增加了近68倍，近三年国债全年发行量也保持在1.5-2万亿之间。另外，国债的成交量呈逐年放大之势。记账式国债2000年成交仅340亿，而2011全年，国债市场成交额高达85000多亿元，交易活跃度增加250多倍，2011年月均成交量7000多亿，一定程度上已可与沪深300指数媲美。另外，虽然现在我国的利率并未完全市场化，但是银行间债券市场的国债品种都有了一定的波动区间。 从当时的“防火墙”设置来看，当时的保证金比率比较低，上交所的保证金比例为2.5%，相对较好，但其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%，而且并未严格实施。同时，一些期