06-20 中银国际 消费品：养猪产业链,产业升级下的规模化企业崛起.pdf

消费品 | 证券研究报告 — 板块必威体育精装版信息 2012 年 6 月 20 日 增持 养猪产业链 公司名称 股票代码 目标价 评级 产业升级下的规模化企业崛起 大北农 002385.SZ 人民币 22.50 买入 雏鹰农牧 002477.SZ 人民币 20.30 买入 养猪产业链以养猪环节为核心，随着散户退出加速，养猪环节的规模化趋 双汇发展 000895.SZ 人民币 71.00 买入 雨润食品 1068.HK 港币 7.40 持有 势越来越明显，这为上游饲料行业带来机遇，也让优秀的养殖模式脱颖而 出。下游屠宰和肉制品行业则有望通过渠道和营销创新，带动下一轮消费 升级。 我们的观点有何不同?  饲料行业的竞争正从单纯的成本竞争向技术 支撑评级的要点 和服务竞争转变  屠宰行业的落后产能淘汰仍需要时间  饲料行业：顺应养殖规模化，向技术和服务转型。我国工业饲料的渗 透率仅约 35% ，仍有很大提升空间。随着下游养殖的规模化和专业化，  肉制品行业正在向下一步产品升级和营销转 饲料行业的竞争从成本向技术和服务转型。从壁垒相对较高的细分饲 型的跨越阶段 料市场切入，并提供高端服务，可以提高行业门槛，获得超额收益。  养殖行业：伴随猪周期，投资优秀养殖模式。猪价波动三年一个周期， 本报告要点 此轮波动在 2011 年 9 月达到最高点后开始进入下行通道，近期由于年 初仔猪腹泻造成的供应偏紧，猪价出现小幅反弹，预计将持续到 9 月。  从产业链的角度分析了饲料，养殖，屠宰和 4 季度受供应充足和需求旺季两个方向的力量作用，预计猪价将平稳 肉制品加工行业的发展前景和投资吸引力 运行。我们预计全年生猪均价 15.0 元/公斤。  屠宰行业：在上下游受压中，寻找垂直协同。屠宰企业对上下游均缺 乏议价能力。我国屠宰产能过剩，行业极度分散，正在逐步淘汰落后 产能。对于屠宰企业来讲，关键在于如何拉动终端需求，形成高产能 利用率，低成本，高议价能力的良性循环。  肉制品行业：由渠道下沉向产品升级和营销创新转型。中国肉制品消 费 2010 年之前均保持了 20% 以上的增长，仍有渗透空间，尤其在低温 肉领域。高温肉领域双汇一家独大，低温肉则面对众多区域品牌的竞 争。在完成了渠道深耕带来的高成长之后，肉制品企业下一步机遇在 营销创新引导下的消费升级。 评级面临的主要风险  猪周期风险；疫情风险  食品安全风险  大众消费需求景气低于预期的风险 重点推荐公司