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股 票 研 究 即 农业/必需消费 大北农（002385） 评级： 目标价格： 上次预测： 当前价格： 增持 上次评级：谨慎增持 50.00 39.00 35.78 行业价升量涨，产能高速投放 公 司 深 度 研 究 秦军 021qinjun@ 2011.07.25 交易数据 52 周内股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本/流通 A 股（百万股） 流 通 B 股/H 股（百万股） 流通股比例 日均成交量（百万股） ） 29.00-52.90 14,341 401/222 0/0 56% 2 62 编号 S0880511010013 本报告导读： 大北农推荐三大理由：猪饲料景气有望贯穿 2012 全年、11-12 年产销量快速 增长、符 合行业选股标准，12 年业绩弹性大，上调评级至 “增持” ，重点推荐， 目标价 50 元。 投资要点： 毛利率连续两个季度回升。饲料行业景气好转、种子业务毛利率提 综合毛利率连续两个季度回升。IPO 满一年后，市场正在 预期。 饲料行业趋势：增长、规模、集中。近几年细分行业龙头、区域龙 头都快 速扩张产能，增速远高于行业平均。饲料行业处于 “极度分散 →适度集中”过渡阶 段，规模化、产业化程度明显落后于制造业，规 模化之路仍然漫长。 猪饲料行业 景气有望贯穿 2012 全年。商品猪存栏回升过程自 4Q11 始有望贯穿 2012 全年， 在全年生猪养殖盈利维持正常水平前提下， 猪饲料行业有望在 1H11 后，迎来长达 4-6 个季度的需 求恢复。 推荐大北农的三大理由。 1、 生猪存栏 恢复或将持续 2012 全年， 在生猪养殖维持正常盈利的前 提下，猪饲料行业的高 景气有望贯穿 2012 全年； 2、大北农 11-13 年有效产能增量 72.6、171、95.7 万吨。预计 11-12 年饲料销量为 170 万吨、276 万吨，增速为 34.6%、62.4%。 3、作为猪饲料行业，尤其是预混料、浓缩料细分产品行业龙头，大 北农符合 201 1 年农业股低估值、增长确定、行业龙头的选股标准。 上调评级至 “增持” ，重 点推荐，目标价 50 元。我们对大北农 11-13 年 EPS 预测 1.21/1.75/2.29 元， 2011 年估值水平中等， 2012 年业绩弹 性大。上调评级至 “增持” ，重点推荐 ，目标价 50 元。 财务摘要（百万元） 营业收入 (+/-)% 经营利润（EBIT） (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益（元 ） 每股股利（元） 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 每股净资产 市净率 净负债率 3,200 7.98 4.5 1% EPS （元） Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2010A 0.198 0.143 0.148 0.288 0.777 2011E 0.297 0.227 0.216 0.468 1.208 证 券 研 究 报 告 52周内股价走势图 大北农 30% 18% 6% -6% -18% 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 深证成指 升幅(%) 绝对升幅 相对指数 1M 16% 9% 3M 3% 7% 12M 0% -17% 2009A 3,975 10% 343 71% 279 94% 0.70 0.24 2010A 5,24832% 354 3% 311 12% 0.78 0.25 2011E 7,340 40% 549 55% 484 56% 1.21 0.36 2012E 12,057 64% 797 45% 702 45% 1.75 0.53 2013E 16,330 35% 1,055 32% 916 31% 2.29 0.69 相关报告 年报点评： 《产品结构调整应对原材料成本压力》 2011.04.20 报告： 《快速增长的预混饲料行业龙头》 2010.03.24 利润率和估值指标 经营利润率(%) 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) EV/EBITDA 市盈率 率 (%)