航空运输行业2011年投资策略分析报告光大证券.ppt

核心观点 内容提要 一、2010年行业回顾 二、2011年行业展望 三、其他影响因素 四、行业估值水平，12月为理想买入时点 五、行业投资建议及重点公司推荐 六、风险因素 2010年回顾：国内需求持续增长，国际需求大步回升 2010年回顾：运力投放适度 2010年回顾：运营效率大幅提升 2010年回顾：供需改善推动行业业绩及毛利率大幅增长 2011年需求展望：航空业与宏观经济息息相关 2011年需求展望：国内市场平稳增长（15.2%） 2011年需求：三因素驱动国际市场爆发式增长 （18-20%） 2011年需求：三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%） 2011年需求：三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%） 2011年需求：综合旅客周转量预计增长16% 2011年实际运力投放增长13% 2007年“市场繁荣，公司不挣钱”现象一去不复返 2011年供需缺口：推动客座率持续走高、票价水平持续坚挺 人民币兑美元升值带来巨额汇兑收益 油价上涨对行业影响程度远小于以前 高铁：三大航受影响程度有所不同 PE估值处于历史低位 2010年来航空板块明显跑赢沪深300 12月为买入航空股的理想时点 行业投资建议 重点公司推荐——中国国航 重点公司推荐——海南航空 重点公司推荐——中国国航 重点公司推荐——南方航空 重点公司盈利预测 风险因素 国际需求爆发式增长的最大受益者：公司国际航线数量占中国国内航空公司总量的一半，收入 50%来自国际市场； 公司盈利能力居行业之首：近些年来，公司净利润、客座率、平均票价（客公里收入）、营运效率（座公里收入）等指标均表现优异，均居行业之首； 国航控股深航，增大华南市场竞争力：国航加深航在深圳市场份额跃升至43%，远超过南航的 28%，成为深圳市场份额排名第一的航空公司；在广州，国航加深航达到20%的市场份额，仅次南航的50%稳居第二，公司在华南市场竞争力大大加强。据测算，2011年协调效应将达20亿元左右。 国内航线两舱提价增大收益：国内航线两舱（头等、商务舱）2010年7月起自主定价，国航多为商务航线，预计2010年增加公司利润8亿元左右，我们保守测算，2011年有望增加利润13-15亿元。 高铁影响较小：公司50%收入来自国际航线；高铁对公司西南市场影响较小；公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%，收入仅占公司国内航线收入5%。 维持公司“买入”评级：我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元，目标价20元，维持“买入”评级。 中国国航（601111）：最具盈利能力的航空公司 风险： 2011年8月起相继有2架A380到货，根据权威机构测评，A380飞北京-巴黎和北京-伦敦线能够保证盈亏平衡或有所盈利，但由于北京首都机场饱和，无新的国际时刻投放，加之国航为基地公司，南航拿到上述两条航线航权或较为困难；若放置不用，折旧费用又十分巨大； 南航收入的50%来源于华南市场，国航并购深航对南航产生直接威胁； 机遇：重庆是中国第四个直辖市，经济发展迅速，2010年旅客吞吐量有望突破1600万人次，是中国前十大机场之一；但重庆缺乏基地航空公司服务于经济发展，国航有成都为中心的西南基地、东航有昆明为中心的云南基地，均不会在重庆建枢纽，南航或将抓住此机遇进入旅客资源丰富西南区域，拓展国内新的业务增长点。 短期催化剂：2011年春运需求将超市场预期，而运力增长较为有限，运营效率（座公里收入）有望大幅增长，公司是国内市场份额最大的航空公司，必将是春运行业业绩大幅增长的最大受益者。 维持公司“买入”评级。我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.60/0.65元，目标价13元，给予“买入”评级。 南方航空（600029）：风险与机遇并存 买入 12 15 100 0.75 0.62 0.09 15 9.00 海南航空 600221 买入 14 15 180 0.65 0.60 0.05 13 9.00 南方航空 600029 买入 11 14 177 0.60 0.52 0.04 12 7.09 东方航空 600115 买入 11 13 30 1.15 0.93 0.41 20 12.34 中国国航 601111 2011E 2010E 2009 2011E 2010E 2009 评级 P/E(x) EPS(元） 目标价 （元） 　 当前 股价 （元） 　 公司 名称 证券 代码 注：股价为2010年11月23日收盘价 P* 第六部分 6 风险因素 宏观经济硬着陆； 欧洲经济二次探底； 业务量增长持续低于预期； 人民币兑美元升值低于预期； 国际油价持续上涨； 战争、非典、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件。 谢 谢 ！ * * 经营指标向好 步入高增长周期 —航空