新消费主题系列-品牌才是最宽阔的那一条护城河.pdfVIP

2011 年 7 月19 日 新消费到底新在哪里？（系列之三） ——品牌才是最宽阔的那一条护城河 维持评级：强于大市 新消费主题研究 重点公司 6m% YTD% 评级  现象与事实——渠道类股票超额收益，无论长短期，都败给品 华谊兄弟 10.67 -15.17 买入 牌类股票； 潮宏基 -6.37 -10.76 增持 广州国光 -24.51 -27.62 增持  理论与假说—— “品牌”才是最宽阔的那一条护城河：一直制 友阿股份 9.3 25.74 买入 约商业股上涨的“外延扩张加速带来资本开支上升”的负面投 百联股份 16.5 21.27 买入 资逻辑，在同样快速扩张的服装类股票中似乎并不凑效。这就 友谊股份 13.35 12.14 买入 必须清晰反思一个重大问题：大声呼喊的所谓“渠道为王”， 农产品 11.35 16.60 买入 可能没有那么重要，资本市场也曾一度给予其过度溢价，它只 广州友谊 -4.5 -3.19 买入 能和领导能力、团队经验和稳定一起，位列二级护城河的地位； 天虹商场 6.91 41.81 买入 商业模式、技术、政策、规模、差异化等壁垒充其量只能是次 于品牌、领导能力、团队、渠道的三级护城河；“品牌”才一 相关报告 直被“沉默投票”，它“契合用户体验”，揭示市场真正的投资 新消费主题2011 年6 月月报 偏好； 新消费主题2010 年 11 月月报 新消费主题2010 年9 月月报  预测与判断——上帝难以琢磨，但他并不邪恶：真正具有“品 新消费主题2010 年8 月月报 新消费主题2010 年2 季度投资策略 牌”的上市公司，将最持久的获得最大的超额收益；“渠道为 王”、“领导能力为王”、“团队为王”、“商业模式为王”、“技术、 政策壁垒为王”应该可以被原则上证伪；“规模”跟“股票市 值”是同义反复；“差异化”跟“品牌”是同义反复；而品牌 和超额收益之间，有可能从“相关关系”上升为“因果关系”；  证据与证明——巴菲特只有一个，这说明大多数“经验判断” 是错误的。这些经验总结如此不可靠，以至于市场当初被引导 的投资逻辑，在不断的磕碰中，一一被真实的数据无声修正。 分析师 多数人总是用最多时间关注最容易变化的东西（政策、经济数 据、技术指标），但“不变”因素才是最重要的。心力做到最利 栾雪飞SAC 执业证书编号：S0350210060002 于长期业绩的事，长期业绩会自己照顾自己的，也就自然形成 电话：0755 了品牌提升的闭环。例证一：华谊兄弟VS 乐视网说明内容对 邮件：luanxf@ 平台是“一对多”的关系；例证二：苏宁VS 京东说明渠道壁 分析师申明： 分析师在此申明，本报告所表述的