卖空约束下动量策略在牛市中的盈利性分析.docVIP

  卖空约束下动量策略在牛市中的盈利性分 析# 5 10 15 20 25 30 35 40  摘要：国外众多学者的实证结果表明，通过持有赢者组合多头和输者组合空头的动量套利策略可以获取显 著的超额收益。我国 A 股市场具有卖空获利约束，基于此，本文针对性地考察了 2005 年股改以来两次牛 市行情中单一的赢者组合及输者组合多头策略的盈利性特征，以此检验 A 股市场中是否存在有类似或相反 于动量套利交易的盈利模式。实证结果显示，即使不考虑交易成本，两种多头策略也都很难有显著的好于 样本总体的表现。 关键词：卖空约束；动量交易策略；赢者组合；输者组合；牛市 中图分类号：F830 The Profitability of Momentum Trading Strategy under Short-selling Constraint YANG Honglin (School of Business Administration, Hunan University, Changsha 410082) Abstract: Many foreign scholars empirical results show that strategies which buy winners and sell losers generate significant positive returns. Chinas A-share market has short-sale constraints, it is quite different from other mature stock market. So, this paper do some targeted empirical analysis by simply buying winners or losers to test that if any strategies which are similar or opposite with momentum trading exist in A-share market. Our study period is defined in the two bull market cycle since the split share structure reform of A-share market in 2005. The empirical results show that even without considering the transaction costs, the two long equity strategies are also difficult to have a significantly better performance than overall sample. Key words: short-sale constraints; momentom trading strategy; winner portfolio; loser portfolio; bull market 0 引言 中国证券登记结算有限责任公司的统计年报显示，我国 A 股市场的投资者中，个人投资 者和中小投资者占据着主导地位。这一类型的投资群体在做投资决策时往往会受到资本、信 息、知识、时间和精力等客观因素的束缚，传统的投资理论对他们来说并不具有完备的操作 性，比如价值投资理论和组合投资理论。事实上，中小投资者的投资行为更符合行为金融理 论所描述的一些特征，比如代表性法则[1]、过度自信[2]和从众心理[3]等。Hong 和 Stein 在他 们的研究中假定市场存在两种有限理性的投资者：消息观测者(news watchers)和动量交易者 (momentum traders)。其中，信息观察者根据所获得的关于股票未来价值的信息进行预测和 交易，而不注重股票的历史价格；动量交易者则根据近期股票价格的变动进行交易[4]。从以 往的调查、研究和经验来看，我国中小投资者在很大程度上具有动量交易者的特征，实践中， 他们总是倾向于买入（卖出）自己预期未来会有较好（较差）表现的股票，而这些股票之前 的收益状况往往左右着他们的预期。 那么，动量交易者特定的投资行为能否为其带来预期的盈利及超额回报，结合我国 A -1- 股市场卖空约束的交易机制，本文对此进行针对性的实证研究。 1 文献综述   45 50 55 60 65 70 75 80 最早提出动量交易概念的是美国学者 Jegadeesh 和 Titman，他们利用美国股市 1965-1989 年的日交易数据，根据股票过去 3、6、9、12 个月的收益率对其进行从高到低排序，通过买