亚洲金融危机后亚洲各国汇市的波动特征改变了吗.pdfVIP

第 卷第 期 经 济 学 （季 刊） ， ’ * M928’ N98* 年 月 ， ’((* ) $140.=949/1=KB0CF:C2L 7C12’((* 亚洲金融危机后亚洲各国 汇市的波动特征改变了吗 丁剑平 ! 摘 要 亚洲金融危机首先爆发在各国的汇市上。危机过后多年，亚洲 汇市的波动与危机前的状况有实质性改变吗？本文运用!#$%模型比较了亚洲 各国及地区 （韩国、泰国、台湾地区、新加坡、日本、印度、马来西亚和中国） 汇市波动变化并进行了排序。实证结果表明，亚洲危机后各国汇市波动的方差 扩大，冲击的影响在汇市上持续时间也有所延长。其原因是亚洲各国汇市的联 动增加了。为了确保在第三国市场的份额，各国都在频繁调整和干预本国汇市。 关键词 亚洲汇市波动!#$%模型 波动持续性 一、引 言 一般认为汇率波幅的大小取决于不同的汇率制度，但这也不是绝对的。 在当今的世界上没有绝对的固定汇率制，也没有 “干净”的浮动汇率制。就 连一些著名的汇率研究专家也不得不感叹，没有一种汇率制度在任何时候都 可适应任何国家。但是贸易商和投资家总希望维持一个相对稳定的汇率制度， 难怪经济学一般假设厂商是风险厌恶者。汇率波幅小便利厂商进行对外贸易 和投资。 和 （ ）在对各国汇率进行实 !B122:C/98$02D9 $0C/:4E8#:140CF’((’ 证分析后得出的结论是：许多国家虽然表明让它们的汇率浮动起来，但是实 际上并不是那么回事。它们好像患上了 “浮动恐惧症”（ ）。无论 G:0C9GG290F145 采用哪一种汇率制度其目的只有一个，那就是要把来自内部和外部的冲击减 小到最低程度。一般来说，冲击主要来自内部的国家大都采用固定汇率制， 因为固定汇率通过外部硬约束，规范了政府的财政和货币政策。而冲击主要 来自外部的国家往往实行浮动汇率制，因为浮动汇率制能最大限度地隔离国 内经济与外界 的联系。虽然有 EB43:22HI2:/145 模 型 的 “三元悖论” （ ），即固定汇率、资本自由流动，独立的货币政策是三个不可调和的 JC12://0 目标，各国充其量只能实现这三个目标中的两个。在资本项目开放后，实行 中间汇率制度是危险的。资本账户没有开放的发展中国家不可能有完全浮动 的汇率制度，只能选择两极中的一极 （要么采取固定汇率制，要么实行浮动 汇率制），在选择上不能含糊不清，但是仍然有许多国家政府偏爱 “灵活”和 “管理”字眼。这实际上也就是政府在多大程度上能容忍企业银行破 ! 上海财经大学金融学院。通信地址：上海市国定路 号上海财经大学， ；电话：（ ） ’(()** (’+ ,-+( ； ： 。本文的研究得到上海市哲学社会科学规划课题的资助，项目批 ((+- ./012 314567!/012’894214:8;8=4 准号： 。作者感谢匿名审稿人和第二届中国经济学年会上各位学者提出的修改意见。 (+?@((A 经 济 学 （季 刊）