中金公司：2012房地产行业是终点还是起点？.ppt

目录 第一章 实体经济和货币环境面临长周期拐点 2 第二章 短周期政策放松支持经济增长 26 第三章 国际经济改善但仍有很大的不确定性 45 第一章 实体经济和货币环境面临长周期拐点 生产率是经济高速增长的主要驱动因素 最近一次效率提高得益于我国加入WTO 潜在增长率放缓：加入WTO红利已经释放 潜在增长率放缓：农村可转移劳动力减少 潜在增长率放缓：房地产泡沫挤压实体经济 增长放缓不可避免，但改革空间还比较大 2003年以来M2增速加快 人口结构推升储蓄率，造成货币宽松的经济环境 储蓄率上升也带来外汇占款增加的问题 货币政策易松难紧 货币宽松导致风险资产泡沫 货币宽松导致私人部门外汇资产配置失衡 影子银行对货币宽松推波助澜 盛筵难再：生产者/净消费者比例将见顶 国际经验：人口结构变化影响股市估值 中国人口结构与股市估值 特例：德国的房地产价格并没有出现泡沫 中国是否会重蹈发达国家的覆辙？ 国际经验：货币周期下半场，经济和货币增速放缓 国际经验：亚洲金融危机后M2增长显著下降 盛筵难再：未来的发展 潜在增长率的放缓降低了央行对货币高速增长的容忍度，货币政策将趋向更谨慎； 在这个过程中，上半场累积的外汇资产在政府与私人部门之间的分布不平衡将出现变化； 风险资产去泡沫化。 第二章 短周期政策放松支持经济增长 市场经济体制下周期波动相对平缓 宏观政策：有逆周期特征 宏观政策：也受政治周期影响 总需求增长动能放缓：房地产投资下滑 总需求增长动能放缓：去杠杆化制约投资增长 重点行业产能利用率仍然偏低 2012年将继续实施稳健的货币政策 1月7-8日召开全国金融工作会议，提出： 突出了金融要为实体经济服务的特征； 推进市场化改革是金融业长期发展方向； 加强金融监管和防范金融风险首看宏观审慎管理。 1月M2增速放缓不改变放松的大方向 1月份财政存款回流数量超预期 春节后银行间流动性显著改善 近期外汇占款出现下降 2012年货币信贷预测 2012年继续实行积极的财政政策 财政政策对经济有小幅的扩张影响 第三章 国际经济改善但仍有很大的不确定性 近期情况：市场情绪略有改善 实体经济：增长仍不乐观 长期观点：国际收支的再平衡 长期观点：国际收支的再平衡 国际收支不平衡的原因（1）：过度消费 国际收支不平衡的原因（2）：资产泡沫型投资 单一货币使得国际借贷成本低，加剧了国际收支不平衡 如果欧债危机得控：欧元区温和衰退 如果欧债危机得控：美国温和复苏 美国居民债务负担下降，企业流动性持续改善 劳动力市场有所改善，房产市场拐点未现 货币政策维持宽松，是复苏的动力之一 财政政策受高债务、党派斗争牵制，可能是风险 欧债危机打击新兴市场外贸（1）：外需萎缩、贸易融资受冲击 欧债危机打击新兴市场外贸（2）：对中国贸易的影响 欧债危机冲击新兴市场金融（1）：欧洲银行撤资 欧债危机冲击新兴市场金融（2）：资金避险、汇率贬值 虽然面临风险，但新兴市场的情况与上次危机不同（1）：经常账户改善 新兴市场的情况与上次危机不同（2）：外债比重处于20年来低位 * * * * * 资料来源：BIS、IMF、中金公司研究部 私人部门信贷市场外国银行参与率（3Q2011） 资料来源：EPFR、中金公司研究部 金融危机期间与2011H2，资金都大量流出新兴市场股市 资料来源：IMF WEO、中金公司研究部 资料来源：World Bank WDI、中金公司研究部 谢 谢！ 法律声明 一般声明 本评论由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本评论中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本评论中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本评论人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本评论中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本评论所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本评论所载的意见、评估及预测仅为本评论出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本评论所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本评论意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向本评论所有接