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公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究 中国上市公司研究 公司特征、行业特征和并购 战略类型的实证研究* □李善民 周小春 摘要:本文以2001~2004年的我国上市公司中的148起相关并购事件和 169起无关多元化并 购事件为样本,考察了相关并购公司以及无关多元化并购公司并购前的公司特征和行业特征。研 究发现:相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及 多元化状况方面存在显著差异,而公司可利用资源中除了每股未分配利润所代表的内部资金之 外,其他资源以及公司经营风险和行业绩效等方面不存在显著差异。 关键词:公司绩效 行业绩效 并购类型 多元化并购 一、引言 20世纪60~80年代中期,欧美国家的企业以多元化战略作为公司增长与发展的首选,而到了 90年代,发达国家的企业则从多元化经营逐渐向归核化经营发展,即使仍坚持多元化经营的企业 也多为相关多元化。在中国,虽然计划经济体制下企业从事的生产业务范围很广泛,从加工生产到 商贸服务,从医院到学校等等,但这种 “多元化经营”并不是市场力量催生,且通常企业仍能坚持自 己的主业经营;而到了 年代,由于市场经济的确立以及证券市场的建立,我国大量的企业选择 90 了多元化经营,其中上市公司中就有大约2/3的公司进行了多元化经营,而且从趋势上讲多元化 经营的公司数目也逐步增加(姜付秀, )。企业实现多元化经营通常通过两种方式进行:自行进 2006 入其他行业或市场和多元化并购。其中由于并购能够快速地渗入一些受政府管制、技术门槛较高 或短期利润丰厚的行业,相比自行进入成本低、成功率高,因此随着资本市场的进一步开放,企业 通过资本市场并购其他行业的企业的难度也在减少,我国越来越多的上市公司采用多元化并购方 式来实现多元化经营。因此我国上市公司的多元化并购也就受到学术界和实业界的重点关注。 目前国外对多元化并购进行了大量的研究,主要集中在多元化并购对公司价值的影响上,主 要的实证结论为:相对于相关并购,多元化并购要么对主并公司的价值创造没有显著的影响,要么 损害了主并公司价值。其中, 和 ( )以 年并购的公司为样本,发现多元 Elgers Clark1980 1957~1975 化并购情况下并购双方股东获利要多于非多元化并购,但统计上没有显著差异; ( ) Lubatkin1987 以1948~1979年发生的并购事件为样本,发现不管是多元化并购还是相关并购,并购双方的股东 都能获得显著正的超常收益,不同并购类型股东获利没有显著差异。 和 ( ) Singh Montgomery1984 以1975~79年的105起大的并购事件为样本,发现在相关并购中目标公司的股东获利比多元化并 购中要多,但主并公司股东获利在两种并购中没有差异。 等( )考察了 年 Agrawal 1992 1955~1987 的 起并购事件,发现并购后的 年内,多元化并购和相关行业并购都具有负的长期超常收益, 765 5 但多