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第六章 利率风险管理 利率风险的主要表现 利率风险的防范与管理 利率风险的表现 市场利率的变化 债券价格随市场利率而发生的变化 银行资产与负债的利率性质、期限不匹配 利率风险管理的主要方式 利率敏感性缺口管理 持续期缺口管理 利率衍生金融产品的运用 远期利率协议 利率期货 利率期权 利率互换 利率上、下限 利率敏感性缺口 利息收支随利率的变动而变动的资产或负债称为利率敏感性资产或利率敏感性负债。 利率敏感性缺口：某一经济主体在某一期间利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额。 利率敏感性资产利率敏感性负债→正缺口 利率敏感性资产利率敏感性负债→负缺口 利率敏感性资产=利率敏感性负债→零缺口 修正的利率敏感性缺口 净利息收入与利率之间的关系： ΔNII = RSA · ΔIR – RSL · ΔIR =（RSA - RSL）· ΔIR 其中： ΔNII：净利息收入的变动额 RSA：修正后的利率敏感性资产 RSL：修正后的利率敏感性负债 ΔIR：利率变动额 利率敏感性缺口和净利息收入的关系 利率敏感性缺口管理的操作策略 被动性选择 保持利率敏感性缺口为零 主动性选择 预测利率将上升，增加正缺口或减少负缺口 预测利率将下降，减小正缺口或增加负缺口 利率敏感性缺口调整方法 利率敏感性缺口管理举例 假设银行预测在第一季度市场利率将上升；第二季度市场利率将下降；第三、第四季度无法预测。则该银行可采取如下管理方案： 在第一季度内，保持利率敏感性正缺口。 在第二季度内，保持利率敏感性负缺口。 在第三、第四季度内，保持利率敏感性零缺口。 利率敏感性缺口管理的缺陷 没有考虑到资产与负债的利率弹性 利率趋势的预测是非常困难的 考察期的选择会对缺口的状况造成影响 利率敏感性缺口分析是一种静态分析法，无法分析资产和负债的动态变化 持续期的概念 1938年，麦考莱为研究债券的期限结构，提出“持续期”的概念。 持续期（久期）是债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流现值在债券价格中所占的比重。计算公式为： 持续期与利率的关系 持续期缺口 持续期缺口与利率变化的关系 持续期缺口管理的操作策略 被动性选择 保持持续期缺口为零 主动性选择 预测利率上升，保持负缺口 预测利率下降，保持正缺口 具体做法见教材P.325-327 远期利率协议（FRA） 远期利率协议是交易双方在订立合同时商定，在将来的某一特定日期，按照规定的贷币、金额和期限、利率进行交割的一种协议。 远期利率协议的基本要素包括：协议利率、参照利率（一般为LIBOR）、本金、期限； 买方：回避利率上升风险（未来的债务人）； 卖方：回避利率下降风险（未来的债权人）。 远期利率协议并不涉及本金的收付，只须按规定由一方向另一方支付协议利率和参照利率的利差。 远期利率协议的报价 在远期利率协议的报价中，应包含三项内容： 协议利率 协议有效期 起息日 例如：某银行美元远期利率协议的报价为： 3×6 8.05—8.10 远期利率协议的交付金额 计算公式： L：参照利率 F：协议利率 D：以天数表示的协议期限 P：本金 B：一年的天数 远期利率协议实例 某年6月1日，A公司准备在3个月后借入为期3个月的1000万美元资金，以满足经营上的需要。当时的市场利率为8.10%，但根据预测，市场利率将在近期内有较大幅度的上升。为回避市场利率上升从而加重利息负担的风险，A公司便于6月1日从B银行买进一份期限为3×6、协议利率为8.10%的远期利率协议。 （1）假如到9月1日，市场利率上升到9.25%。则B银行向A公司支付的金额是多少？ （2）假如到9月1日，市场利率下降到7.50%。则A公司向B银行支付的金额是多少？ （1）市场利率8.10%→9.25%，B银行向A公司支付： （2）市场利率8.10%→7.50%，A公司向B银行支付： 利率期货 利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约。主要包括： 国债期货 商业票据期货 大额定期存单期货 欧洲美元定期存单期货 利率期货的特点： 利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券期货价格越高。 利率期货主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。 IMM3个月期美国国库券期货合约规格 利率期货套期保值举例 某年1月15日，现货市场3个月期国库券的贴 现率为10%。某基金经理预期一个月后可收到一笔总额为3000万美元的款项，他准备将这笔款项投资于3个月期的美国国库券。但根据预测，在最近一个月内，市场利率将有较大幅度的下降。 为此，该基金经理从IMM买进于同年3月份到期的美国国库券期货合约作套期保值，以锁