公司金融_机构投资者与股利发放.docVIP

高级公司金融 姓 名： CH 专 业： 西方经济学 学 号： 2012101506 机构投资者持股对上市公司股利政策的影响 摘要：随着我国证券市场的不断发展壮大，机构投资者在稳定市场和参与公司治理等方面起着不可替代的作用。而上市公司是否采取发放现金股利的股利政策也受到了机构投资者的影响。本文以A股上市公司为样本，实证发现机构投资者持股比例较高的上市公司具有更高的现金股利发放倾向和发放水平，表明机构投资者在参与、监督公司治理，保护中小投资者方面起着重要的作用。 关键词：机构投资者 股利政策 现金股利 目 录 引言 1 一、研究设计 2 （一）样本选取与数据来源 2 （二）变量设置 3 二、实证模型 5 （一）关于股利发放倾向的模型 5 （二）关于股利发放水平的模型 5 三、实证分析及结果 6 （一）描述性统计 6 （二）回归分析 6 四、研究结论 9 附录 11 图表附录 11 参考文献 12 引言 股利政策是公司金融的重要组成部分，它涉及到了内部留存收益和投融资等相关重要问题。因此，关于股利政策的理论一直是公司金融问题的核心成分。股利政策包括以下问题：公司是否发放股利？如果发放，发放多少、以什么方式发放？MM定理（1961）指出在完美的市场上，股利政策与公司价值无关。由于现实中资本市场上存在着各种各样的摩擦，所以不同的股利政策就会产生各种不同的效应。基于此，研究者们提出了许多经典的理论。Jense和Meckling（1976）提出了代理成本。该理论认为股东和债权人之间存在着代理问题，股东通过股利的发放可以实现自身财富的增加；Miller和Rock(1985)从信息不对称的角度出发提出了股利分配的信号理论，公司通过股利向投资者传递公司的未来盈利能力状况，股利可以看作是公司稳定增长的信号；后来随着行为金融的发展，Baker和Wurgler（2004a，2004b）提出了迎合理论，认为是由于“股利溢价”的存在，理性的高管发现溢价并迎合投资者以实现公司价值最大化。 不管股利理论怎么发展，合理的股利政策应该体现出大多数股东的利益。但“我国上市公司的股利支付主要受大股东利益侵占动机的驱使：股权集中度高的公司则较多地利用派发现金股利来向大股东输送现金”。这些都是不正常的公司金融现象。随着我国资本市场的不断发展，机构投资者已经拥有较大的市场导向力量。他们介于大股东和小股东之间并参与公司治理，以期改善上市公司的治理结构和经营战略，提升公司业绩并从中获得较高的投资回报率。同时机构投资者也是老练的投资者，具有超强的信息挖掘分析能力，能够对所投资公司施加重要影响，并且机构投资者比个人投资者拥有更多的信息。凭借这种更大的信息优势，机构投资者应在公司治理以及股利政策等方面发挥重要作用。 一、研究设计 （一）样本选取与数据来源 1.样本选取 本文选取2011年A股上市公司的截面数据。为了保证数据的有效性文章对数据进行了进一步的筛选，具体筛选标准如下： （1）为了排除异常数值的干扰，剔除所有ST类的公司。因为这些公司的财务问题使得它们在股利政策方面存在着异常情况：可能由于财务困境终止股利发放、也可能由于特种原因选择股利发放。但“无论怎样的股利政策都不能如实地反应出正常的财务状况”。 （2）剔除所有金融类公司。金融类公司由于独特的性质会产生有别于一般公司的资本结构，另外在现金流、特殊的控股股东等方面也与其他公司存在着巨大的差异。 （3）剔除信息不完全的公司。由于在分析中用到了多个指标，所以难免会遇到信息不完全的公司。为了分析的可行性及准确性，我们将这些公司剔除。最后得到符合标准的样本1112个。具体情况如下： 表1 公司数量与所占比重 　 发放现金股利 不发放现金股利 数量 700 412 所占比重 62.90% 37.10% 表2 公司数量与所占比重 　 机构持股高比例（≥10%） 机构持股低比例（＜10%） 数量 216 896 所占比重 19.40% 80.60% 2.数据来源 本文数据来源于国泰安(CMSAR)研究服务中心数据库。所采用的处理分析软件为Excel和Eviews。 （二）变量设置 1.被解释变量 本文选取公司现金股利政策作为被解释变量：其中以公司是否发放股利作为股利发放倾向，用DT表示；以公司每股股利来衡量股利发放力度，用DS表示。 2.解释变量 解释变量为机构投资者持股比例，用IN表示。本文旨在着重考察IN对公司现金股利政策的影响。 3.控制变量 （1）成长机会 公司的成长性往往会因为投融资决策而间接地影响到股利政策，而且公司的成长性也是机构投资者构造