高通胀高成本下的投资.ppt

2008.06.10 Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner 高通胀高成本下的投资－－2008年下半年市场展望和策略 目录 做错了什么 可能发生什么 怎么做 我们的预测：2008-山坳上的价值 综合多种因素，在正常情况下，沪深300指数可能运行在4500-6500点的区间内。 对投资者而言，2008年的投资风险是可控、可承受的。 如果上市公司业绩恰如预期，我们似乎应降低收益预期（与2006、2007年相比）。 上半年A股各行业涨幅 上半年风格指数表现 二季度各基金表现 为什么错了 对宏观调控的认识不足 对大小非的冲击认识不足 对市场下跌的幅度认识不足 目录 做错了什么 可能发生什么 怎么做 只有在开放的背景下，和平崛起才能实现 长期增长的动力一个都没有少 我们相信政府的管理能力 企业应对环境变化的能力已不同于十年前 宏观面：内外环境 基本面：盈利预期 政策面：市场定位 资金面：供需关系 技术面：历史预知未来 心理面：羊群效应 A股路径 通货膨胀已经成为全球之痛 全球通胀成因解析 很大程度上是美元问题 高通胀下的各国政策博弈 美国 大幅降息325个基点，向市场注入流动性，防止经济衰退，与反通胀背道而驰。 其他国家 第一类是金融手段。例如采取汇率升值、加息、收紧国内信贷等方式控制和对冲输入型通胀。到目前为止，全球主要发展中国家中，超过半数的国家已经采取金融措施来对冲全球通胀引致的风险。 第二类是价格管制措施。目前，俄罗斯、韩国、泰国、比利时等国家都已经采取了相应的措施。 第三类是价格补贴措施。这些补贴主要集中在农产品和成品油方面。 全面上扬，而非去年判断的结构性问题 原因 需求拉动 成本推动 结构性失衡 通胀治理难度高于以往 中国通胀特征－各种物价指数全面上升 中国通胀特征－显著的输入型通胀 中国通胀特征－食品价格主导CPI上涨 考察综合指标：CPI;GDP;出口增速 观察国际合作：G8 在各项指标尚未大幅下滑或进入预警区前，难言放松 阶段性警惕房地产行业对经济减速的助推作用 国房景气指数 部分城市房价 宏观面：内外环境 基本面：盈利预期 政策面：市场定位 资金面：供需关系 技术面：历史预知未来 心理面：羊群效应 价格与企业盈利 公司业绩：增速面临下降周期 A股大约每隔三到四年一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，08、09年增速持续回落的概率较大,2010到2011年则可能进入新一轮上升期 思考问题:历史上看,A股指数周期与企业盈利相关性很强;本次A股指数会提前多少时间反映盈利见底时机? 业绩增速预期持续下调 朝阳永续数据显示，从3月21日至6月19日，分析师已将沪深300的08年业绩预测从34%下调到20.87%，这也是近期市场大跌的重要原因 宏观面：内外环境 基本面：盈利预期 政策面：市场定位 资金面：供需关系 技术面：历史预知未来 心理面：羊群效应 政府发展资本市场的态度没有任何负面变化 市场已形成政策依赖症 政策应以市场化为主：增持、回购，但需减少管制 融资融券、股指期货对市场的影响应为中性 宏观面：内外环境 基本面：盈利预期 政策面：市场定位 资金面：供需关系 技术面：历史预知未来 心理面：羊群效应 大小非解禁问题 全流通时代，产业资本作为主要卖方及潜在买方享有高度的流通股定价权 大小非解禁压力实际代表了产业资本和金融资本的买卖方之间的博弈，也决定了A股市场的动态均衡点 宏观调控引发的企业现金流紧张，也是企业减持流通股的重要原因 大小非解禁情况 06年6月以来，“大小非” 实际减持额占总解禁额比例30.6% 下半年限售股解禁高峰在8月和12月 产业资本要求的回报 　　　　　　　　 市场资金分析 宏观面：内外环境 基本面：盈利预期 政策面：市场定位 资金面：供需关系 技术面：历史预知未来 心理面：羊群效应 美国1957-2003年平均PE和收益率 历史PE、PB比较 历史比较显示,A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估状态 历史上的熊市比较 国际比较--PE 国际比较－－PB 以政府的判断，4300点已难以接受 如果2007年市场PE为20倍；2750点 如果扣除中国石油的影响 上证指数与PE（07年年报） 中石油石化神华较上证指数贡献 经济调整的周期长于预期 高通胀、高成本情况下降低企业盈利增速 产业资本改变传统的博弈格局，历史经验需要重新检验 似乎要再忍受一段时间的低估值 寻找阶段性、局部性机会，弱市中才有黄金和钻石 做错了什么 可能发生什么 怎么做 资源 新能源