金融资产价格在货币政策传导中的作用.pdf

摘 要 货币政策是一国宏观经济政策的重要组成部分,中央银行的政策指令是通 过货币政策传导机制实现经济过程中各中介变量的连锁反应,并昀终引起实际 经济变量变化的。二十世纪九十年代以来,资本市场的发展对货币政策提出了 巨大的挑战。资本市场的发展改变了货币政策的传导机制,使其传导更趋复杂、 传导途径更长。研究资本市场与货币政策之间的关系就成为一个重要的课题。 本文除引言外,还包含以下五大部分: 第二章是对货币政策传导机制理论的概述。从理论上讲,货币政策思想及 传导机制模式主要是受凯恩斯主义学派和货币主义学派的影响而形成的,因此 以两大学派的理论发展轨迹为主线,可以更清晰地显示理论的演进过程。在紧 接下来的部分当中,对货币政策传导机制的代表性理论作了简单的介绍,主要 有利率传导机制、资产价格机制、信用传导机制等。 第三章是谈资本市场的发展对货币政策传导的影响。首先,从股票市场规 模的绝对指标和相对指标两方面,介绍了我国资本市场的发展。其次,资本市 场的发展打破了传统的货币供应量增长与物价之间的稳定联系,并为货币政策 增添了新的资产传导的途径。 第四章具体介绍了金融资产价格在货币政策传导中的作用。完整的货币政 策传导包含两个层次的方面,首先是货币供应量与金融资产价格之间的关系。 本文从货币供应量的三个指标出发,即流通中的现金M0,狭义货币M1,广义货 币M2,具体地分析了货币供应与股票价格指数之间的关系。第二个层次,是金 融资产价格通过对投资、消费等的影响,改变总需求,进而作用于实体经济。 在这一部分,本文采用 2000 年到 2007 年的月度数据,运用协整的方法,对我 国股票市场的财富效应和托宾q效应进行实证分析。 第五章是谈资本市场的发展使货币当局面临了新的挑战。资产价格的过度 膨胀往往出现在一般价格比较稳定的环境下,这使货币当局陷入了两难的境地。 是否应该应对资产价格的泡沫成为货币政策争论的焦点之一,本文也从干预论 和不干预论出发,介绍了两种截然不同的政策主张。 第六章是在前文分析的基础上,对金融资产价格在我国货币政策传导中的 作用,提供具体的政策建议。1Abstract Monetary policy plays an important role in Macroeconomic Policy. It is the monetary transmission mechanism that transmits the policy of central bank to affect the intermediate target and realize the final target. Since the 1990s, the development of the capital market has put forward the great challenge to the monetary policy. The development of capital market changes the monetary policy transmission mechanism which is distorted and complicated. Study on the relation between capital market and monetary policy becomes an important subjectBesides the introduction, the paper still includes five sections as follows: Chapter 2: Summarization of the theories on monetary policy transmission mechanism. Theoretically, the monetary policy and monetary transmission mechanism pattern are mainly influenced by Keynesian theory and monetarism. Thus, following the two schools, we can better understand how the theories evolve. In the next part, we will give a simple introduction to some classical theories, including: interest rate channel, financial assets price channel, credit r