国际投资头寸的国际比较与实证分析——兼论中国国际投资头寸.pdf

摘 要 国际金融一体化的发展推动了国家间对外资产负债的交叉持有。随着全球 贸易与投资规模的不断扩大以及各国间资本跨境流动的加剧，一国经济体面临 的外部不确定性在增大。以往的研究往往都是通过流量数据从货物服务贸易的 角度衡量一国的开放程度，并通过国际收支的顺差或逆差来判断一国的涉外风 险。而在国际资本市场日益开放、资本管制制度日益宽松、金融衍生工具日益 丰富的今天，从存量角度对一国的金融开放度以及在国际金融交易中面临的外 部风险进行衡量和控制显得尤为重要。始于 2007 年的全球金融危机已经充分说 明在外部失衡的情况下各国资产负债相互融合所带来的经济风险。因此合理测 度一国的金融开放度及及涉外风险不仅需要反映一国同外国的全部经济往来的 收支流量—— 国际收支平衡表，还需要反映一国对外资产负债的存量—— 国际 投资头寸表。 本文首先对国际投资头寸的相关概念及其与国际收支的联系做了简单的介 绍，证明了国际投资头寸与国际收支间存在数量关系。并选取了 56 个发达国家、 新兴经济体与发展中国家为样本，根据这两类国家 1988 年至 2008 年国际投资 头寸数据，分别从国际投资头寸的规模（金融开放度）、净值以及结构三个角度 描述发达国家和新兴经济体与发展中国家国际投资头寸的演变趋势。并得到如 下结论：第一，无论是发达国家还是新兴经济体与发展中国家，其国际投资头 寸规模（金融开放度）都有明显的增加，但进入二十世纪以来，发达国家增长 的迅速，而发展中国家增长的缓慢，并且差距在逐渐加大。第二，随着经济水 平的提高和一体化进程的深入，发达国家国际投资净头寸水平有所下降，而新 兴经济体与发展中国家的国际投资净头寸水平有所改善。第三，在国际投资头 寸的结构方面，新兴经济体与发展中国家表现出强烈的不合理性：对外资产中 储备资产占大部分比例，而对外负债过于集中于外商直接投资。这不仅增加了 新兴经济体与发展中国家涉外金融风险的，同时也增加了国际投资成本降低了 投资收益。导致发达国家和新兴经济体与发展中国家在国际投资头寸方面存在 差异的根本原因在于新兴经济体与发展中国家经济发展水平较低、国内资本市 场不发达使得其抵御外部风险能力低，限制了其对国际资本市场的参与。另外 不合理的国际经济格局也使发达国家与新兴经济体与发展中国家之间的差距逐 渐加大。 之后，本文对 56 个样本国家和地区 2001 至 2008 年国际投资头寸规模（金 融开放度）和净值分别建立了变截距的固定效应 Panel Data 模型，力图寻找影 响发达国家和新兴经济体与发展中国家国际投资头寸规模（金融开放度）和国 际投资净头寸的宏观经济因素。并希望能够对新兴经济体与发展中国家改善其 在国际金融交易中的地位起到借鉴作用。对于发达国家，贸易开放度、证券化 率、人均 GDP 和 GDP 增长率的波动程度对国际投资头寸的规模有显著的正向 影响。而随着贸易开放度和人均 GDP 的增加，其国际投资净头寸水平逐渐降低。 对于新兴经济体与发展中国家，贸易开放度、证券化率、人均 GDP 和通货膨胀 率的波动程度对国际投资净头寸有显著的正向影响。并且随着贸易开放度和人 均 GDP 的增加，国际投资净头寸水平有所改善。 最后本文就中国 2004 年至 2008 年的国际投资头寸数据进行定性和定量分 析。中国的国际投资头寸发展趋势表现为：无论是国际投资头寸规模（金融开 放度）还是国际投资净头寸均有快速的增长，并且国际投资净头寸过早的出现 了较大的正值。另外，国际投资头寸结构表现出和大多数新兴经济体与发展中 国家相似的特点——对外资产集中为储备资产和而对外负债集中为外商直接投 资。最后分析了导致这种不合理的对外资产负债结构的原因并提出了对中国国 际投资头寸的改进建议。 关键词：存量；国际投资头寸；金融开放度；国际投资净头寸；对外资产负债 结构 Abstract As the development of international financial integration, it promotes cross-holdings of foreign assets and liabilities between countries. With the expansion of global trade and investm