所有权性质，机构投资者与上市公司在职消费.pdf

中文摘要 现代企业制度的建立,伴随的是所有权和经营权的分离。过去许多研究表 明,经理人掌握着企业的资源配置的权利,但在风险变好,效用函数,信息掌 握量等方面与股东也即资源的所有者之间存在诸多不同,经理人和股东的利益 存在矛盾和冲突。这个问题的解决和改进,对公司治理的完善和资本市场的发 展都有十分重要的意义。 自上个世纪 90年代以来,随着机构投资者持有公司股份不断上升,机构投 资者日趋活跃,并积极参与公司治理。机构投资者不仅在发达国家资本市场中 扮演重要角色,而且在新兴市场国家的地位也不断攀升。机构投资者的在公司 治理中的作用也逐渐受到学者的重视 以往的研究在以往的文献中,对机构投资者的分类只考虑了企业和机构投 资者的关系,但忽略了机构投资者参与上市公司治理的行为特征。将机构投资 者类型同质化不利于反应真实的情况,同时,考察机构投资者参与上市公司治 理的指标大多是间接指标,如公司股票的收益,或是所有者权益的收益率等等。 此外,对于在职消费的计量上常常难以区分正常的管理费用和在职消费。这些 都严重影响研究的结果正确性。本文的研究对象和主要创新点就在于:首先, 在以往国外相关研究对机构投资者的分类上,将机构投资者分为内部压力敏感 型,外部压力敏感型和独立型机构投资者。基于新的分类的基础上,分别考察 其对上市公司治理效率的改善作用。其次,考虑国家作为国有控股公司的昀终 控制人,会运用政治力量执行与其他股东的合同并且保护自身的利益,将企业 所有权性质纳入分析框架,综合进行分析。昀后,从正式契约和非正式契约的 角度分析了中国上市公司高管在职消费公司业绩的关系。 为验证所提出的假设,本文选用 2006-2008 年中国 A 股市场上的非金融企 业作为样本来源,分别进行了描述性统计和昀小二乘法回归。得出结论:相对 于外部压力型机构投资者和内部压力型机构投资者,独立的机构投资者更愿意 参与上市公司治理。同时本文还发现,相对非国有的企业,独立型机构投资者 参与国有型企业的治理的效果更明显。这说明企业所有权性质影响机构投资者的参与上市公司治理的意愿,不同种类的机构投资者参与上市公司治理的意愿 也不尽相同。同时本文还发现公司高管的在职消费能起到提高公司绩效的作用。 本文对此的解释是,相对于非国有企业,国有企业高管的薪酬正式契约更具有 刚性并且缺乏激励作用,因此高管的在职消费起到了非正式契约的激励作用。 关键词:所有权性质;机构投资者;在职消费;契约;公司治理 Abstract The establishment of modern enterprise system comes along with the separation of ownership and control. In the past, many studies have indicated that managers hold the right of allocating enterprise resources. Meanwhile, since managers are quite different from shareholders, who are owners of resources, such as the risk preference, utility function, and the amount of information accessibility, there exist contradictions and conflicts of interest between managers and shareholdersThe solutions and improvement of these questions are of significance to improvement of corporate governance and development of capital market Since 1990s, along with rising of shares of institutional investors holding, institutional investors have been becoming more and more active in participating in corporate governance. Institutional investors not only play key roles in capital markets of developed countries, but also have rising status in emerging