盈余分解、盈余持续性及市场反应研究.pdf

摘 要 企业对外提供财务会计信息的目的是解决信息不对称问题，通过会计信息 的传递，外部企业相关利益人可以据此作出自己的投资决策，实现自身利益最 大化。会计系统通过财务报告对外报送关于企业财务状况、经营成果和现金流 量的信息，在这些信息中，有关经营成果的会计盈余信息无疑是为投资者关注 的，原因在于企业的目标就是最大化的创造价值增值，企业价值增值的程度直 接关系到投资者的投资回报水平。衡量企业价值创造能力的最直接的会计指标 是盈余指标，投资者对该指标也最为关心，并以该指标为核心构建企业盈利能 力的分析体系，为自己的投资决策提供支持。 企业的相关利益人从财务报告中的利润表取得盈余数据，当前利润表采用 多步式得到企业净利润，同时还给出了多个层次的利润数据，如营业利润、营 业外收支、投资收益等项目。但是按照一些文献的研究结论，投资者在使用盈 余数据时有“功能锁定（FUNCTION FIXATION）”的现象，也就是将决策依据仅 仅锁定在净利润本身，而不考虑净利润的来源或企业盈余项目的内容。但是构 成企业净利润的不同盈余项目指标具有不同的作用和意义，能够提供超出净利 润本身的信息，因此，一个成熟的投资者不仅应观察净利润指标，还应当充分 关注不同层析的利润构成信息。 按照产生净利润的表述方式，企业利润表可以分为单步式和多步式两种， 前者是将企业所有的收益项目先行列示汇总，再将所有成本费用项目列示汇总， 然后两者递减，一步得出企业当期净利润数额；后者是按照企业盈余来源的不 同方式和项目，分层次分步骤，得出若干个不同的盈余项目，逐步得到最终的 企业净利润。这些不同盈余项目反映了企业不同活动的结果，而企业活动又可 以分为营业活动和非营业活动，前者是企业的主要任务，在每个期间反复进行， 后者的出现则具有偶然性，因此导致不同盈余项目的持续性存在差异。 本文对盈余持续性的分析没有沿用其他研究文献中将盈余分解为应计盈余 和现金盈余的思路，而是从财务分析的角度入手，按照利润表上所分的层次将 净利润分拆为不同盈余组成部分，首先观察了这些盈余组成部分自身的持续性。 然后本文使用这些盈余分解后得到的组成部分对下一期间净利润进行了预测， 1 分析那个组成部分对以后期间净利润具有较强的解释作用；最后，我们将得到 的盈余组成部分预测能力与市场对盈余组成部分预测能力的反映进行对比，观 察市场是否能够识别这种盈余分解导致的增量信息。 本文的研究集中分析了如下问题：企业不同层次盈余的持续性特征；不同 层次的盈余对未来企业净利润的预测能力；市场对不同层次盈余持续性及其预 测能力的识别分析。我们的研究方法主要是回归分析法，其中对市场有效性的 检验以事件研究法为背景，使用了MISHKIN（1983）对理性预期的检验方法。最 后我们得到如下结论：首先，在众多盈余指标中，2006年以前利润表上列示的 主营业务利润具有最好的持续性，这是因为该指标直接反映了企业的主营业务 活动，而一个企业的主业在短时间内很难有较大变化；其次净利润的一阶时间 序列回归系数大于税前利润、营业利润、息税前利润，我们认为导致这一结果 的原因可能是企业的盈余操纵行为，人为使得年度净利润存在较好的持续性。 其次，通过将企业本年的净利润分解为营业利润、非营业利润等项目，分解后 的这些盈余数据对下一年度净利润的解释力度明显增加，但是这种增加作用只 是在将净利润分解为营业利润、非营业利润和所得税项目之后，而再进一步分 解出投资收益和财务费用后，这种对下一年度净利润的解释能力没有再发生显 著的增加。同时，在所有的解释变量中，营业利润对以后年度净利润的解释能 力最强且稳定，而非营业利润则几乎没有解释能力。最后，市场对于利润分解 后的增量信息没有发生应有的反映，尤其是低估了营业利润的持续性，及其对 下一期间净利润的解释能力，这也说明在同样的净利润水平下，那些营业利润 水平较高的企业股票价值可能会被低估，买入这些公司的股票，同时卖出营业 利润在最终净利润中所占比率较小公司的股票，可能会取得套利收益。 关键词：盈余分解 持续性 市场反应 2