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高科技创业企业价值评估研究 摘 要 随着经济全球化和科技日新月异的发展，高科技型企业正在发挥越来越大的 影响力。传统企业价值评估方法不能有效解决高科技创业企业不确定性问题。 因此需要寻求适合科技型创业企业特点的估值方法，以便准确揭示科技型创业 企业的价值。 本文首先描述了高科技创业企业的定义和特征，指出其作为一个新兴的企业 群体，有其自身的发展规律。此后评述了当前国际国内对企业价值评价方法研 究的现状，分析了利用传统方法进行评价时存在的缺陷，其主要表现为对不确 定性（包括折现率、未来收益等方面）的忽视，造成传统方法会过高或者过低 评估高科技创业企业价值。文章同时指出，相对于传统方法而言，实物期权定 价方法在对科技型创业企业价值评价中具有明显的优势。本文强调了企业所含 期权价值对于投资者决策的重要性，把金融期权和投资决策实物期权联系起来， 比较了传统价值评价方法和期权方法在价值计算上的差异。 在本文第二章首先阐述了高科技创业企业的定义及其特点，从概念上讲，国 际上常用的高科技产业一般指用当代尖端技术生产高技术产品的产业群。具体 说，高科技产业指必须以电脑、超大型集成电路等最尖端科技产品为基础，并 投入巨额研究与开发费用，从事生产的智慧密集型产业。从实际操作尤其是产 业政策制定来讲，各地政府几乎都有自己认可并重点扶持的高新技术产业领域。 一般而言，高科技创业企业的产品更多属于新兴产品、发展需要比较大的资金 投入、企业的资产规模偏小，资产结构不利于融资、企业的盈利能力的波动比 较大。 在第三章里，本文先介绍了企业估值理论的历史演进，此后重点介绍了几种 传统的估值理论。企业价值评估主要有资产基础法（Asset Based Approach）、 收益法（IncomeApproach）和市场法（Market Approach）三种基本评估方法， 这也是目前比较成熟的三大基本方法。在各大基本方法下，还有一些细分的研 究方法。如收益法中最常见的方法是贴现现金流量法与经济增加值法。此外本 章还对各种基本方法间的优劣势进行了分析。 第四章重点研究实物期权理论在高科技创业企业估值中的应用。首先介绍了 几种传统方法在评价科技型创业企业的局限性：如在折现现金流定价方法中， 高科技创业企业价值评估研究 未来各年实现的现金流量是非常重要的信息，但预测未来现金流量时难度很大， 会严重影响估价结果质量高低。其他的几种定价方法，比如账面价值法，重置 成本法，清算价格法等也都不适合评价科技型创业企业的价值。由于科技型创 业企业最大的价值是它所拥有的期权，用期权定价方法为其定价是比较适合的。 根据高科技创业企业的特点，归纳出各种典型期权类型，它们是扩张期权， 放 弃期权，延迟期权，复合期权，多重交互影响期权。 在第五章里，本文将理论和实际相结合，计算了一家生产环保绿色能源的高 科技型创业企业的实物期权价值，通过和传统估值方法相比较，也进一步肯定 了实物期权定价方法会较大地影响企业的价值评估，最后有可能改变投资决策。 关键词：高科技型创业企业，实物期权，期权定价模型，价值评估