国际收支的货币冲击效应分析.pdf

摘 摘 要 要摘 摘 要 要自 1994 年汇率制度改革以来,中国的国际收支状况发生了巨大的变化,外 部经济对我国的影响越来越大。中国外汇储备总体规模在 2006 年 2 月底首次超 过日本,位居全球第一,截至 2008 年末,中国国家外汇储备余额达 1.95 万亿美 元。如此巨额的外汇储备,是我国经济国际竞争力增强的表现,但同时也给国 内经济带来了冲击,主要表现就是增强了我国货币供给的内生性。国际收支的 变动主要表现为外汇储备的变动,如果要维持汇率稳定,中央银行必须进入外 汇市场对外汇进行买卖,以调节外汇供求关系,外汇储备以外汇占款的形式对 国内基础货币的投放产生影响,进而影响货币供应总量。国际收支对货币的冲 击效应一方面表现在汇率稳定的压力上,另一方面则集中体现在货币供给上。 国际收支与货币供给的关系是怎样的?国际收支对货币供给进行冲击的生成机 制又是怎样的?本文将对这些问题进行探讨。 本文通过分析发现,外汇占款已经成为了中央银行基础货币的主要投放渠 道。1994 年外汇占款增量对基础货币增量的比重达 69.6%,1997 年达 88.6%, 2008 年则达 124.5%,基础货币供给渠道中对外汇占款的依赖(也就是对国际收 支状况的依赖)在不断增强。国际收支通过外汇占款影响基础货币的投放,再 通过货币乘数引起货币供应总量的变动,最终则表现为物价水平的变动。分析 也表明了国际收支差额与货币供应总量、物价水平的变动趋势基本上是一致的。 国际收支在影响物价水平的同时,也一直对汇率稳定产生巨大的压力。 国际收支对货币冲击的生成机制分成“需求机制”和“外汇制度供给机制”。 “货币需求机制”主要是通过经常账户和资本金融账户来实现,一方面是 以对外贸易为基础的经常项目变化引发的对货币的直接需求,另一方面是资本 金融账户的资本流动尤其是直接投资形成的间接或引致需求。 “外汇制度供给机制”是指在固定汇率制度下,因为货币汇率的稳定要求, 中央银行必须进行外汇干预,通过在外汇市场进行买卖操作,吞吐本国货币, 影响基础货币的结构和数量变化。同时外汇管理制度还影响着银行的超额准备 金,从而影响到货币乘数的变化,最终影响到货币供应总量的变化。不同的外 1 汇管理制度下国际收支冲击对货币供给的影响是不同的。本文假设超额准备金 的提取是事前的,而且基础货币的扩张过程和紧缩过程并不是对称的,通过分 析货币的紧缩过程,推导出银行超额准备金的影响在于超额准备金是否充足, 是否迫使银行另外动用信贷收缩来抵消结售汇对准备金的影响。本文认为改革 外汇管理体制,允许公众自由持有外汇资产可以减轻国际收支对货币供给的冲 击。 针对国际收支对货币供给的冲击,中央银行可以采取冲销措施来进行抵消。 中央银行可以动用的方式有货币乘数冲销和基础货币冲销。具体有(1)调节法 定准备金率;(2)减少或增加对中央政府的债权,具体包括增发国债,或紧缩 财政; (3)减少或增加对存款货币银行的贷款,主要包括再贷款和再贴现; (4) 严格控制信贷,包括减少或增加对非货币金融机构的贷款。然而各种手段都有 其自身的优缺点,中央银行在冲销操作的规模和频率上都还是比较谨慎的,所 以冲销操作的效应还是比较小的,中央银行在增强公开市场操作的能力上还有 待进一步提高。关键词: : : : 国际收支;基础货币;货币供给;超额准备金 2 AAbbssttrraaccttAAbbssttrraaccttSince the exchange reform of RMB in 1994, great changes have taken place in China’s international balance of payments situation. The impact of the external economy on our country has been more and more important. At the end of February 2006, the overall size of China’s foreign exchange reserves exceeded Japan the first time, ranked first in the world. As at the end of 2008, the balance of China’s foreign exchange reserves has reached 1.95 trillion US dollars. Such an enormous amount of foreign exchange reserves are the evidence of enhancement of t