机构投资者对股票市场稳定性作用的探讨.pdf

内容摘要 个人投资者（散户）主导市场，一度是中国股市的主要特征，并由此造成 了市场的高波动性和非理性。国内外大量研究都将我国股市的过度波动归结为 大量个人投资者的投机行为上。机构投资者，一般被认为具有长期投资、价值 投资等特性，能极大地促进市场稳定以及减小股价的非理性波动。因此，大量 研究者和监管层认为引进资金量大的机构投资者，就可以稳定住股市。在这种 思想的指导下，中国股市自 20 世纪 90 年代末开始了以政府为主导超常规发展 机构投资者的历程，机构投资者的数量以及在市场中的比重都迅速增加。但还 有为数不少的学者认为：机构投资者作为投资者，获取利润是其存在基础和本 质特征，因此其在投资过程中不可避免的表现出有限理性，其羊群行为和正反 馈交易策略会引起股价波动过大，导致市场不稳定。因此，我国机构投资者的 大发展伴随而来的一个问题就是：机构投资者到底对我国股市产生了怎样的影 响？是否如监管层所愿稳定了市场还是相反加剧了市场的波动呢？ 带着这个问题，本文通过收集 2006 年 1 月 1 日至2008 年 12 月 31 日三年 间深市A 股股票日交易特征数据和季度机构持股数据进行实证研究，从直接和 间接两方面出发，全面探讨了机构投资者对中国股市稳定性的影响。纵观全文， 本文主要包括了以下五个部分： 第一章介绍了本文的写作背景和研究目的，阐述了机构投资者的概念以及 本文所研究机构投资者的范围，并进一步概括了本文的行文脉络以及主要贡献。 第二章主要对国内外关于机构投资者对股市稳定性影响的研究文献进行综 述，总结了国内外关于机构投资者与股市稳定性关系的争论。 第三章机构投资者对股市稳定性影响直接分析。应用必威体育精装版的股票日交易特 征数据和季度机构持股数据，对机构投资者与股市波动性的关系进行直接分析， 得出具体结论：在控制大盘波动率和每股收益的前提下，样本区间内股票波动 率与机构投资者持股比例具有显著的正相关关系，也即：在中国，机构投资者 不仅未起到稳定股市的作用，其持股还加剧了股市的波动性。 第四章机构投资者行为研究。国内外普遍认为机构投资者有两类投资行为 会刺激股票市场的波动性——“羊群行为”和“正反馈交易策略”，本文通过实 1 证研究发现：样本区间内，我国的机构投资者具有显著的羊群行为特征，往往 跟随其他的机构投资者买卖同样的股票，从侧面反映机构投资者加剧了我国股 市的波动性；但机构投资者在短期内并没有表现出显著的反馈交易策略，其在 投资时并未采取正反馈或负反馈交易策略。 第五章为结论及研究展望部分。总结以上实证研究的结论，并基于所得出 的结论提出合理的政策建议，然后对文章的不足以及今后努力方向进行了阐述。 关键词：机构投资者；股市波动性；羊群行为；反馈交易策略 2 Abstract That individual investors took charge of the market once was the main characteristic of China Stock Market, and that had resulted in the high volatility and irrationality of the market. Then, a large number of researcheres concluded that individual investors’ speculations induced such over-fluctuation in China stock market. Usually, institutional investors are thought of favoring long-term investing and value investing, so they can promot