集团化运作与企业财务风险.pdf

摘要 集团化已成为新兴市场经济国家越来越普遍的企业组织形式。本文首先以 复星集团为例进行案例研究,然后以我国沪、深两市上市的集团公司 1998-2006 年间样本数据为研究对象,对我国企业集团化运作与其财务风险之间的逻辑关 系进行了探讨。为筛选出能有效预测集团公司财务风险的预测变量,本文首先 使用线性概率模型,从 66个财务指标中筛选出 11个变量,并同时应用 Logistic 回归方法以及通过建立计量回归模型等方式对 11 个指标的预测能力进行了验 证。各项检验均表明筛选的指标对集团公司财务风险具有较强的预测能力。在 此基础上,本文利用这 11个指标对集团化运作前后企业财务风险的变化进行了 考察。研究表明,集团化运作加大了企业的财务风险,集团化运作后企业的财 务风险显著上升。同时结合相关理论及我国当前的制度背景,分别从委托代理 理论、我国当前制度背景和集团组织管理特征等角度探讨了集团化运作导致企 业财务风险上升的原因。 本文同时结合相关理论及我国当前的制度背景,分别从委托代理理论、我 国当前制度背景和集团组织管理特征等角度分别探讨了集团化运作导致企业财 务风险上升的原因。初步分析表明集团化特有的复杂代理关系导致企业内部资 源配置效率低下,滥用现金流及过度投资现象严重,同时内部资本市场的存在 又为大股东的掏空提供了条件,加重了股东之间的代理问题。而结合我国当前 制度背景的分析进一步表明,股权融资的低成本性以及当前相对较低的融资要 求致使我国企业过度融资、圈钱的现象十分普遍,过多的闲置资本又进一步刺 激了内部人的过度投资。同时,国有股一股独大的现状不仅加剧股东之间的代 理问题,使得掏空在我国集团企业中表现得更为直接、严重,而且国家作为所 有者但其管理监管职能的缺失导致企业中出现内部控制人现象,而在集团企业 的双层代理关系下,外部所有者和内部经营者的委托代理关系则变得更为严重, 致使集团企业的经营和投资效率更为低下。配置效率的低下、投资的过度以及 大股东的掏空都使得集团企业的经营收益持续下滑,财务风险不断上升。 1 本研究不仅有助于对集团企业财务风险的科学预测;更好理解现实中企业 集团化运作与财务风险之间的逻辑关系;而且本文对其背后原因的探讨也有助 于政策及监管部门制定、实施有效的监控措施,防止集团企业财务风险的扩散; 同时,本研究通过探讨集团化运作对企业财务风险的影响,从风险的角度对集 团内部资本市场的配置效率也作了一个有益的补充。 关键词:集团化运作、内部资本市场、财务风险、委托代理 2 Abstract Enterprise group has become more and more common as a kind of advanced formation of enterprise in new marketing countries. To discuss the logic connection between group-operation and financial risk in our country, this dissertation made a case study about Fu-xing group at first, then made a demonstration study base on the data of listed group companies in Shanghai and Shenzhen from the year 1998 to 2006. To choose proper variables that could forecast the financial risk of group companies effectively, this dissertation make use of Linear-Probability-Model LPM to filtrate 11 variables from 66 financial indexes. At the same time this paper validated the forecast ability of choused indexes by Logistic and recursive modelThe proof-testing indicated that the choused variables had effective ability to forecast the financial risk of group companies. On this base we comprised the change of group companies fin