考虑风险调整因素的开放式基金绩效评价研究.pdf

摘 要 随着我国资本市场的迅速发展，开放式基金在金融市场中的影响力日益显现， 如何客观、科学地对开放式基金进行绩效评价对于基金投资者、基金管理者以及管 理当局都有着非常重要的意义。但是我国对开放式基金的绩效评价还相对落后，实 践中还多采用纯收益的衡量方法。 在这样的背景下，本文从综合考虑收益和风险两方面出发，尝试建立了一个较 为全面、客观、科学地开放式基金绩效评价框架，并应用此方法对中国的开放式基 金市场进行了实证研究和分析。 首先，本文简要介绍了开放式基金的定义和特征，尤其是优于封闭式基金的特 点。同时，还分析了开放式基金的发展对整个资本市场的有利影响。这既是本文的 研究背景，也是本文的研究意义所在。 其次，在梳理并消化成熟市场基金绩效评估理论的基础上，结合我国证券市场 的特点和基金业发展实际情况，选择詹森指数作为风险调整收益的主要衡量指标， 并选用特雷诺指数进行补充排名；在分析了基金收益来源基础上，选择了 T-M 模型 作为衡量基金的股票选择能力和时机把握能力指标；利用样本基金在评价期的詹森 指数对排名期的詹森指数进行横截面回归，以判断基金绩效是否具有持续性。 第三，在实证分析部分，根据本文建立的基于风险的开放式基金绩效评价方法， 利用现有可以获得的市场数据，对 2003 年底以前成立的 41 只混合型和股票型的开 放式基金在 2004 年到 2006 年的绩效水平进行了综合的评价。分别考察了开放式基 金的风险分散水平、风险调整收益水平、时机把握能力、股票选择能力以及绩效的 持续能力。并从我国的资本市场的深度和广度的角度，对实证分析的结果做出了简 要的原因分析。 实证结果显示：我国大多数开放式基金的风险调整收益均优于市场表现，但是 没有足够证据显示我国的开放式基金经理具有显著的择时能力和选股能力，而且在 不同的市场环境下，开放式基金绩效也不具有显著的持续性。 本文尝试建立了一套较为全面、科学的基金绩效方法，而且通过实证研究证明， 这套方法在我国资本市场的现有信息公布条件下是可行的。因此本文对基金的绩效 评价有一定的实践指导意义。 关键词：开放式基金绩效评价 风险调整收益 选股择时能力 绩效持续性 1 ABSTRACT With the rapid development of capital market in our country, open-ended fund is playing a more and more important role on securities business. But the development of the research on the performance of the open-ended fund evaluation lags behind relatively in our country. Under the background, the paper sets out from the aspects of the profits and risk, tries to establishes a frame of an overall, objective, scientific comprehensive appraisal system of fund performance, which will be applied to Chinese fund market as an real example. These problems are studied in this paper as follows: Firstly, the paper briefly defines open-ended fund and introduce its special features, especially the difference to close-ended funds. Secondly