可再生能源项目评价探讨.pdf

摘 要 本文在介绍可再生能源概念的基础上，说明了可再生能源项目投资的含义， 并且指出可再生能源项目投资不同于一般投资的特殊性。首先，可再生能源项 目具有很强的项目灵活性，而其灵活性主要来自可再生能源价格的市场波动等 市场因素、投资者的管理动机等主观能动因素以及可再生能源政策的不确定等 政府因素。其次，可再生能源项目的效益是多样化的，除了普通项目投资带来 的经济利益外，还可以产生改善环境质量、节约能源等非经济效益，它与其它 环保项目一样都有投资的外部性。显然，这种非经济效益有带有明显的间接性 与滞后性，只有通过长期不懈的努力才能使环境问题、能源问题得到改善。再 次，可再生能源项目投资也是人类解决可持续发展的方法之一，它改变了我们 单一依赖于不可再生能源（石油等）发展的局面。由于可再生能源项目的上述 特殊性，使得单一使用传统财务方法不再适用于可再生能源项目评价，也不利 于投资者深入了解项目价值。 本文介绍了可再生能源项目的评价现状是：以传统的投资评价方法为主的 评价方法，即以财务分析为主的项目投资评价方法。传统的投资评价方法是把 时间价值考虑在内的评价方法，它多是通过项目投资预估出的净现金流量推出 的净现值为重要指标来衡量项目投资的经济价值，并以此来评价项目投资的可 行性。本文指出了现今可再生能源项目传统评价过分注重财务指标，并提出这 种传统的评价方法忽略了可再生能源项目的灵活性与外部性，不但埋没了项目 价值，而且无法让投资者全面理解可再生能源项目。我们需要一种能够全方位 挖掘项目价值的评价方法，不仅能较完整的包含了上述可再生能源项目的特殊 价值，还可以让广大投资者重新认知可再生能源项目的巨大投资价值及发展潜 力，从而确保可再生能源项目得到投资者的认可和最有效的资金支持。 本文对传统方法忽略的可再生能源项目的灵活性评价引入了实物期权方 法。传统评价方法忽略了可再生能源市场价格的不确定性。可再生能源作为不 可再生能源的替代品，其产品价格随能源价格上涨而逐年上涨，这种长期产品 价格看涨趋势是无法在传统评价方法中体现的，且这种趋势会给可再生能源项 1 目带来额外的价值即可再生能源灵活性来了的价值。此外，根据传统投资决策 方法所隐含的假设，一般投资者在进行投资决策时，只能采取刚性的策略。但 在实践中，面对不确定的外部环境，投资者并非束手无策，他们可以根据市场 的变化，采取灵活的应变措施，例如：分阶段投资等。这种弹性管理本身就创 造价值，这也是可再生能源项目灵活性价值的体现形式之一。对于上述可再生 能源项目灵活性价值，本文就传统评价方法为基础，以实物期权的角度去看待 可再生能源项目的特殊性，即可再生能源项目的灵活性，说明可再生能源项目 引入实物期权方法的必要性，并归纳出可再生能源项目的重要期权种类。本文 指出可再生能源的重要期权种类有：可再生能源价格波动期权和可再生能源项 目分阶段投资期权。其中，可再生能源价格波动期权是由于可再生能源市场价 格的波动带来的期权；可再生能源项目分阶段期权是由于投资者弹性管理规避 风险所带来的期权。最后，本文利用BS模型对可再生能源项目的上述期权价值 进行评价。由此，本文提出可再生能源项 目价值应该是净现值与可再生能源项 目实物期权价值的总和。 此外，本文利用替代法的理念对可再生能源项目的外部性进行评价。可再 生能源作为环保项目的一种，不但有经济价值，同时具有巨大环境保护价值。 一方面，可再生能源项目本身是不可再生能源的替代，风能、太阳能、生物燃 料等能缓解能源紧张问题，为节约有限的不可再生能源做出卓越贡献，也同时 为人类的可持续发展提供保障；另一方面，可再生能源项目是环保项目，它无 污染，对环境保护起到很大作用，相信经过长期的坚持不懈，对改善环境能起 到很大的作用。对于可再生能源项目的上述外部性，我们可以尝试利用替代法 来表征可再生能源项目的环保贡献。随着环保意识的提高，政府及企业业绩评 价指标的改革，（例如：减少排放作为政府职能部门的政绩评价标准之一、绿 色 GDP 的广泛应用、能源消耗量的日益重视等。）政府项目投资对各个环保指 标也日益重视起来，而企业也逐渐将环保代价列为项目的成本之一，本文以此 为切入点，利用可再生能源与非可再生能源利用进行对比分析，借助替代法的 延伸-生命周期法去衡量可再生能源项目对于节能、减排各指标的优化程