可转换债定价及投资策略实证研究.pdf

摘 要 可转债是一种十分复杂的衍生金融产品，该产品由普通债券、认股权 和 复杂期权组合而成。对可转债的定价和实 研究一直是金融研究中的一个难题。 本文试图通过比较不同的可转债定价并对可转债定价实 作出初步的尝试。然 后采用不同的投资策略检验可转债定价模型的实际效果。 本文主要研究可转债定价理论和资产组合保险理 并对中国市场中的可转 债进行实 研究。本文首先对可转债基本特点和我国可转债市场的基本特点进 行介绍，为解决可转债定价这一难题做好了铺垫。 本文的文献综述部分介绍了各种成熟的可转债定价模型和资产组合保险组 合理 。本文介绍了可转债定价的单因素模型、基于公司价值的单因素模型、 基于公司价值和利率的双因素模型、基于股票价值和利率的双因素模型、以 Goldman Sachs(1994)模型为代表的信用风险模型以及应用于可转债定价的蒙特 卡罗随机模拟模型。在本文的实证部分，主要采用了单因素模型、Goldman Sachs 模型和蒙特卡罗模拟方法为我国市场上交易的可转债进行了定价的实 研究。 本文还介绍了CPPI 、TIPP 和合成期权投资组合保险策略。介绍各种不同投资策 略的差别和具体操作方法,为可转债投资策略的实 研究完成了理 铺垫。 可转债定价的一个难点是对可转债附加条款的处理。可转债的附加条款主 要包括赎回条款、回售条款和特别向下调整行权价行权条款。这些条款往往都 是复杂的百慕大式期权。这些期权往往呈现出路径依赖、相互依存的关系。对 于这些复杂期权的定价成为可转债定价的难点。本文采用蒙特卡罗随机模拟和 修正过的二叉树来解决这一难题。在使用蒙特卡罗随机模拟时，先按 预设的 收益率假设生成相应的路径，再通过考察各个路径上是否存在触发条款发生的 情况来判断是否行权。通过这种方法可以较好的解决路径依赖的复杂期权的定 价问题。至于修正的二叉树模型则是经典的分析框架，通过比较不同利益人的 行权条件，对二叉树每个节点上的价值进行修正，最后贴现得出可转债的价格。 为检验上述各模型的效果，本文采用诺干投资策略检验各定价模型的效果。 本文主要采用了CPPI 、TIPP 和合成期权三种策略对可转债投资策略的实际效果。 1 在研究方法上，本文采用对 实验的思想，分别比较在假设历史价格已知 的情况和使用定价模型每日动态调整投资仓位的情况下投资组合的收益率。这 种方法虽然不能完全有效的检验各种定价模型的效果，但是也能间接的检验模 型的有效程度。 实 的结果发现，虽然可转债定价模型的结果与实际数据有较大的出入， 但是其每日价格的 值还是有一定的价值的。这点体现在交易策略的效果上， 加入定价模型调整后的交易策略获得了良好的收益。 本文的主要贡献是实现了一系列可转债定价模型并做出了实 比较，并且 实现了在不同交易方法下的验 。为进行可转债投资指出了具体的方法。 关键词：可转债；交易策略；蒙特卡罗模拟；定价 2 Abstract Convertible bond is a very complex derivative product. This product is synthesized by ordinary bonds, warrants and exotic options. Its pricing theory and empirical research has always been a problem in finance theory. This paper attempts to compare different pricing models for convertible bonds and attempts a preliminary work for empirical work and tests different investment strategies for convertible bonds. The main p