可转换债券发行经济后果的实证研究.pdf

摘 要 可转换债券是一种兼具债权性质、股权性质和期权性质的特殊融资工具。 从我国资本市场引入可转换债券这一衍生金融工具以来，呈现出发行公司 不断增加、发行量迅速扩大的良好发展态势。但是，发行可转换债券究竟会给 企业带来怎样的经济后果？ 对于经济后果，本文主要以公司业绩变动作为研究的重点，随后展开文献 回顾，讨论了融资对企业资本结构的影响，以及可转换债券对企业资本成本的 影响和缓解公司代理问题的独特优势进行了分析。从而归纳出，从理论角度看， 发行可转换债券会对公司资本结构因素产生影响，并且影响到公司的资金成本， 同时，可转换债券还可以降低公司的代理成本，这些作用机理最终将影响公司 的业绩。 在文献回顾的基础上，本文对可转换债券发行的经济后果进一步进行了实 证研究。首先，本文提出发行可转换债券可以降低公司的资金成本、降低公司 的代理成本，从而发行可转换债券之后公司业绩会有所变动的研究假设。然后 本文选取了2000年－2004年我国上市公司发行的32只可转换债券作为样本， 对上述研究假设进行了验证。实证研究结果显示，在发行可转换债券之后，公 司的资本成本有所下降，同时，公司的代理成本有下降的趋势，但遗憾的是代 理成本在统计上并没有显著的改变。并且，实证研究结果表明，公司发行可转 换债券后，业绩出现了显著的下滑趋势。 文章在上述研究结果的基础上进一步对业绩下滑的原因进行了分析，通过 回归模型的建立，研究公司业绩下滑的原因。分析结果表明，发行可转换债券 后，公司业绩的变动受到几方面因素的影响：包括总资产规模、应收账款总资 产比率及负债权益比等。 综合上面的研究，本文指出，可转换债券发行后公司的资金成本有所降低， 代理成本也呈下降的趋势，但是公司业绩出现了下滑，其主要影响因素是公司 在进行大量融资之后短期内无法从投资项 目中取得收益。同时，可转换债券是 以债务资本的身份进入公司的，由于短时间内债务资本量迅速上升，影响了公 司的业绩。另外，可能存在大股东及/或其关联方无偿占用上市公司资金的行为， 致使上市公司资金利用率低，从而影响公司的业绩。不过随着转换行为的发生， 一方面，债务比率下降，另一方面，股权结构得到改善，可以合理的预期，从 长期来看，公司的业绩应该是可以得到改善的。 关键词：可转换债券 经济后果 1 Abstract Convertible Bond is a kind of special financing tool and possess the features of bond, stock and option. Since the financing tool came into China capital market, the issuance volume increases rapidly. But what on earth the economic effects the offering of convertible bond will contribute to the corporation? In this dissertation, the economic result includes many different factors but the core factor is the operating performance of the corporation. Based on the capital structure theory and agency theory, the convertible bond can provide the interest benefit, improve the capital structure for the corporation, and decrease the a