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抵押债务凭证使用的风险分析 摘要 在美国次贷危机中，抵押债务凭证（CDO)扮演了至关重要的角色。原本出 于转移风险和套利等目的使用的 CDO 产品，间接导致风险在整个金融体系的扩 散，对次贷危机起到推动、加速的作用。因此了解CDO产品的使用及相关风险， 不仅是对次贷危机发生原因的教训总结，更可以帮助金融机构在以后更加安全 的使用CDO等金融衍生产品。 本文第一部分为导论。首先大致介绍了CDO产品常见的几种分类方法，并 简单说明CDO在次贷危机中发挥的作用。然后进行了相关方面文献的理论综述， 介绍目前有关商业银行、投资银行、对冲基金和保险公司在 CDO 使用过程中出 现的风险分析方面已有的研究成果。本文试图从使用者的角度分析 CDO 所导致 的风险，具体分为CDO销售方、CDO投资方和与CDO使用有关的中介机构。最后 提出本文的不足之处。 本文第二部分分析了 CDO 使用最主要的两种目的：风险转移和套利目的。 CDO产品最初是作为信用风险转移工具出现的。商业银行出于规避风险、解决流 动性问题、提高资本金数额等原因，通过 CDO 将存在风险的抵押贷款转移给其 他投资者。投资银行等金融机构通常会利用 CDO 产品获得收益，即获得基础资 产池中资产收益和支付给各个层级的现金流之间的利差。 本文第三部分分别分析了作为销售方、投资方和中介机构的 CDO 使用者所 面临的风险。CDO的销售方主要有商业银行和投资银行。商业银行促使借款者非 理性大量借款，导致贷款违约率上升，信用风险也随之变大。在打包出售 CDO 产品的时候，商业银行可能会由于信息不对称导致道德风险。投资银行发行承 销 CDO 产品时，会因为持有其中的权益层级而面临风险。此外，投资银行也可 能导致道德风险。CDO的投资方主要有对冲基金、商业银行、投资银行、保险公 司、个人投资者等。投资者需要承担 CDO 产品中的全部风险，有时由于过度投 资 CDO 产品，还可能导致风险的加剧，甚至引发这个金融体系的波动产生。参 与 CDO 使用的中介机构包括保险公司、信用评级机构、资产管理公司等，他们 虽然不直接参与CDO使用，但是也会导致风险的发生及扩大。 本文第四部分首先分析了我国 CDO 市场现状，并说明 CDO 在我国还有着广 I 抵押债务凭证使用的风险分析 阔的发展前景，最后提出启示建议，包括法律法规和监管方面的建议，为 CDO 发展指明关注方向。 关键词：抵押债务凭证；对冲基金；商业银行；投资银行；保险公司 II 抵押债务凭证使用的风险分析 Abstract Collateralized Debt Obligations have paid an important role in the subprime crises. It was initially created for risk transferring and arbitrage, but also caused the expansion of the risk in the financial system. So it is necessary for us to learn about the risk happened during the usage of CDO, not only for get lessons from the crises, but also for the future development. The first chapter is the introduction. This chapter introduces the classification of CDO and what it has done in the crises. Then it gives a sys