我国股票型基金择时选股能力的实证研究.pdf

摘要 近年来，随着我国资本市场改革的不断深化，基金作为主要的机构投资者， 获得了跨越式的发展，伴随而来的是对基金业绩表现的广泛关注。 2006年至2010年初，伴随着一轮席卷全球的金融危机的酝酿、爆发和消退， 以及国内经济形势的风云变幻，我国股市也经历了一个较为完整的波动周期。 在市场环境剧烈转变的四年时间里，基金是否战胜了市场，取得了超额收益？ 基金经理的择时选股能力对基金超额收益的贡献是否显著？本文正是从这个角 度出发，对我国开放式股票型基金择时选股能力，进行了实证检验。 本文选取了2001年至2005年间发行的30只开放式股票型基金作为研究样 本。首先运用詹森指数，检验样本基金相对于市场基准组合是否取得了超额收 益。然后，为研究超额收益中来自择时选股能力的贡献，本文采用T-M模型和 H-M模型，在2006年至2010年2月这一总体期间，以及其中股市的上升期（2006 年1月1日至 2007年10月16日）、下降期（2007年10月17日至2008年11 月4日）和波动期（2008年11月5日至 2010年2月28日）四种不同的市场状 态下，对样本基金的择时选股能力进行了实证检验。 实证部分得到的主要结论有：1.开放式股票型基金的整体表现明显优于市 场基准组合，表现出显著的超额收益能力，具有一定的长期投资价值。2.选股 能力方面：开放式股票型基金在总体期间表现出一定的选股能力，但统计上并 不显著。样本基金通过选股对日超额收益率的贡献均值为0.0222%。分阶段来看， 在上升期表现出一定的选股能力，但不显著。而在下降期和波动期不仅没有选 股能力，还因选股对收益产生了负面影响。3.择时能力方面：开放式股票型基 金在下降期表现出显著的择时能力。在总体期间和上升期，虽然也表现出一定 的择时能力，但并不显著，而在波动期则表现出负面的择时能力。这表明，样 本基金在市场走势良好的情况下，不能很好的把握市场走势准确择时进入；但 在市场走势趋弱的情况下，能够谨慎选择投资目标，实现基金业绩的相对回报。 4.在市场环境的转换中，基金择时选股能力的持续性较差。5.开放式股票型基 3  金的选股能力和择时能力表现出一定的负相关性，且在下降期尤为明显。6.使 用T-M模型和H-M模型得到的结论基本一致。两模型都证明了中信红利股票和 金鹰中小盘精选有较强的个股选择能力，而光大量化核心、博时主题行业LOF 和交银精选股票具有较强的时机选择能力。 综合来看，虽然我国开放式股票型基金在整体上战胜了市场，取得了超额 收益，但其中基金择时选股能力的贡献并不显著。实证结果的基础上，本文从 现实层面上分析了影响我国基金择时选股能力的主要因素，认为我国“政策市” 的特点、市场结构的缺陷以及激励机制造成的压力，是解释基金经理择时选股 能力欠缺的外在原因。而基金经理的个人素质、投资理念和认知心理，则是影 响其择时选股能力的内在原因。 最后，本文提出了提高我国基金择时选股能力的三条建议：1.规范证券市 场，增强市场效率。2.完善决策体系，提高管理能力。3.创新激励机制，加强 人才建设。 关键词： 开放式股票型基金；风险调整后超额收益；选股能力；择时能力                       4  Abstract In recent years, as Chinas capital market reform deepens, the investment funds, which are the major institutional investors, have entered the stage of rapid and healthy development. Accordingly, fund