我国股指期货风险管理研究.pdf

摘 要 从股指期货的产生发展至今已经走过了将近30年的历程，股指期货对世界 各国资本市场的稳定与发展起到了重要作用，其交易量也在迅猛增长，目前已 经发展成为世界上交易量最大的期货品种。 我国股指期货的发展可以分为两个阶段，20世纪90年代中期的股指期货试 点时期和最近几年的准备时期。 1993年1月，我国在海南证券交易中心开始筹备指数期货交易，同年3月， 正式推出以深圳综合指数和深圳 A 股指数为标的的股指期货合约。但是当时由 于我国处于市场探索阶段，市场监管不完善，交易合约设计地也不是十分科学， 指数期货合约上市交易以后，市场交易十分清淡，发生“国债期货风波”后， 我国终止了股指期货交易，此次指数期货合约交易为我国的证券市场发展提供 了经验，为我国金融创新积累了一定的经验和教训。 经过十多年的快速发展，目前我国股票市场不断壮大，截止到2010年1月 5日，我国沪深两市上市公司数量达到1618只，流通市值7.81万亿元，总市值 24.46万亿元，是08年总市值的将近2倍，市值总额占GDP比率达46.62%。国 际经验显示，证券化率达到50% 就可以推出股指期货，显然在股市总市值和总 市值占 GDP 比例这两项指标上目前我国现货市场规模已经超过主要发达国家推 出股指期货时的水平，具备了上市股指期货的条件。 由于我国股票市场的发展时间比较短，整体上来看，我国的股票市场还不 成熟，整体投机氛围比较浓厚。股指期货的功能之一就是在一定程度上作为监 管部门抑制市场过度投机的工具，但是，股指期货本身又具有投机性。短期内 我国投资者投机的心理和行为是难以改变的，股指期货极有可能作为某些机构 投资者的投机工具进行过度投机，运用不正当手段影响市场价格，加剧市场波 动，扭曲股指期货的市场功能，这样就蕴含了巨大的内在风险。 1 此外，我国目前机构投资者规模相对较小，个人投资者的整体投资素质不 高，个人投资者缺乏对市场的研究能力和判断能力，跟风行为和投机心理较重， 这样就增大了市场交易活动和价格的不稳定性及风险性。 最后，我国证券市场是一个典型的政策性市场。政策的制定不透明，政策 的发布具有随机性，这样的政策特点与我国证券市场发展还不完善的特点迭加 在一起，就有可能引致股指期货市场乃至整个证券市场的剧烈波动。 总之，我国股指期货推后面临的风险是与我国经济发展的现状和金融业发 展的现状密切相关的。另外由于我国监管体制的不健全，也是产生股指期货市 场风险的潜在因素。经济发展水平和金融体制发展现状是客观存在的条件，客 观条件的改善不是一朝一夕的事情，因此，对于我国推出股指期货后潜在的风 险防范最大的挑战是对我国风险管理的挑战，主要是对于我国监管体系的挑战。 对于股指期货推出后对我国监管体系提出的新要求，目前我们不可能也没有办 法设计地十分全面，因此，笔者认为在发展之中不断完善我国监管体系是当前 我国推出股指期货这一历史时期的最好选择。 我国目前股指期货市场的风险管理体系是以中国证券监督管理委员会为主 体，结合中国期货业协会以及中国金融期货交易所的三级监管体系。中国证券 监督管理委员会作为政府部门对股指期货市场具有领导权、决策权、监督权、 审核权等职能；中国期货业协会作为民间非政府机构实行自律管理，主要配合 中国证券监督管理委员会实施对期货人员的监管和人员培养及行业发展研究； 中国金融期货交易所一方面接受中国证券监督管理委员会监管，另一方面实行 自我监管，通过制定的制度和规则监督期货公司会员，针对特殊风险事件采取 针对性措施，保证期货市场交易在控制风险的前提下顺利进行。 通过对我国股指期货筹备历程的研究和分析，笔者分析认为我国股指期货 目前风险管理体系存在以下问题。 政府监管部门对期货市场监管权力过大。中国证监会在期货市场的管理中， 2 制定了诸多部门规章或内部规定等规章制度，具有管理者主观性的明显特点， 这样的风险管理模式使得证监会权利集中、监管乏力，不能适应我国股指期货 推