高管持股、企业业绩与现金股利的相关性研究.pdf

摘 要 20世纪80年代以来，西方国家基于股权的报酬计划迅速发展，在公司管理 实践中变得日益重要，我国1995年引进股权激励机制后发展也非常迅速，受到 了学者和公司管理者的广泛关注。由于管理层既是股东，同时也是管理者，高 管持股能将管理者与股东的利益更好地结合起来，因此学术界认为高管层持股 是解决股东与管理层委托代理问题的一个重要手段。 现金股利作为最普通的股利形式之一，是上市公司以货币形式派发的股息。 股利信息传递理论认为，股东与管理层的信息是不对称的，而企业是否派发股 利及派发股利的数额可以作为管理者向股东传递的信号；代理理论认为，企业 派发的现金股利越多，管理层可以用来操控的现金流就相应减少，同时，当企 业内部可用现金减少时，外部融资的需求就提高了，从而受到来自外部的监督 也更多，所以现金股利也是公司治理，解决企业委托代理问题的另一重要手段。 由于我国证券市场起步较晚，高管持股的股权激励政策尚不完善，没有很 好地解决委托代理问题，对企业业绩的促进作用有限，上市公司高管持股的比 例普遍偏低，因此高管持股的股权激励方式在我国上市公司尚未得到较好的应 用。 现金股利政策也不够完善，上市公司进行现金分红的积极性并不高，“铁公 鸡”现象较严重。很多上市公司即使有充足的未分配利润和良好的盈利能力， 也多年不进行股利的派发，一定程度上损害了股东的利益。 随着我国经济社会的不断发展和证券市场的进一步健全，对公司治理水平 的要求也进一步提高，因此需要进一步规范我国高管持股的股权激励政策和现 金股利的股利政策。有关部门也出台了相关的法律法规来完善上市公司的股权 激励政策和股利政策。然而，相对于国外较成熟的资本市场而言，我国股权激 励和股利政策还处在较初级的探索阶段，因此需要更深入的研究及实践，才能 制定出更有利于企业业绩和企业价值的政策法规。 经营业绩是企业运营好坏的直接表现，对企业有着至关重要的作用。高管 持股和股利政策不仅受企业经营业绩影响，也是影响企业价值的重要因素。高 管持股、现金股利与企业业绩的相关性研究不仅已经成为经济实务中的热点问 题，理论界中也有很多相关文献分别研究高管持股、现金股利与企业业绩的相 1 关关系，其中大部分是研究高管持股与企业业绩的相关关系，现金股利与企业 业绩的相关关系，但把三者结合起来并重点研究高管持股与现金股利的文献很 少，并且没有统一的实证结果。 一方面，企业业绩会受高管持股比例高低和股利支付率的影响；另一方面， 高管持股比例与现金股利是所有者对经营者与股东的激励政策或者收益回报， 其制定的依据很大程度上是由企业业绩的水平决定的。高管持股比例的高低与 现金股利的多少不仅能影响企业业绩与经营水平，同时也是企业业绩好坏的体 现之一。 本文将试图建立模型，选取控制变量，运用回归方程分析高管持股、企业 业绩与现金股利的相关关系，发现我国资本市场和上市公司目前存在的一些特 点和问题，并针对这些问题提出相应的建议。 本文共有5章： 第 1 章为导论，分别介绍了文章的研究背景、研究意义和创新及研究的方 法和思路。 第 2 章主要对文章相关的理论与文献综述进行了总结。相关理论主要是关 于股利政策和高管持股的理论，文献综述分别是高管持股与企业业绩的国内外 文献综述、现金股利与企业业绩的国内外文献综述和高管持股与现金股利的文 献综述。 第 3 章为实证研究部分，文章提出了（1）高管持股与企业业绩的相关关系 显著；（2）企业业绩影响现金股利，并且显著正相关；（3）高管持股与现金股 利存在相关关系，并存在区间效应三个假设，并利用沪深所有上市公司 2006-2008年相关数据对高管持股、企业业绩与现金股利的相关关系进行了实证 研究，为文章后面提出的结论和建议奠定了基础。 第 4 章在实证结果的基础上得出分析结论：（1）高管持股与企业业绩正相 关，并且当用EPS作为企业业绩变量时，二者的相关关系高度显著，当采用ROA 作为被解释变量时，二者的相关关系不显著；（2）每股收益与现金股利正相关， 并显著，但每股经营净现金流与现金股利的相关关系不显著；（3）高管持股比 例与现金股利的相关关系存在区间效应，并针对这些结论提出了相关的建议。 第5章总结了本文的创新之