我国上市公司要约收购法律制度研究.pdf

摘 要 公司收购是企业外部扩张的一种重要方式，是企业扩大生产规模经营、减 少交易成本、增强竞争力的重要手段。公司收购主要可分为要约收购和协议收 购两大类。本文所指的上市公司收购是要约收购，即投资者（收购人) 以取得目 标上市公司的控制权为目的，以高于交易所标价(市价) 的收购价格或高于每股净 资产的收购价格向目标公司的全体股东发出公开要约，愿意按要约条件购买被 收购公司全部或部分股份的法律行为。上市公司要约收购作为最市场化的规范 收购模式，在欧美成熟的证券市场，已成为上市公司进行资产重组、优化资源 配置、完成低成本扩张的有效途径。因此其立法也比较完善，对我国很有借鉴 意义。 而我国的证券市场起步比较晚(分别在 1990 年和 1991 年设立上海证券交易 所和深圳证券交易所) ，再加上我国证券市场股权结构特殊，国有股一股独大， 缺少要约收购所必须的股权结构分散，因而我国的上市公司要约收购市场发展 缓慢。从 1989 年我国股市建立到 2003 年 6 月南钢股份发生首起要约收购以来， 要约收购发生的次数屈指可数，而且均“虚有其表”，收购价格偏低，对流通股 股东显然产生不了吸引力，但却毫无例外地以收购方全盘控制非流通股告终， 要约收购几乎成了变相的非流通股协议转让，根本不是真正的要约收购，在整 个过程中，中小股东的利益得不到保障。但是，随着我国股权分置改革的完成， 我国上市公司的股权结构会逐渐发生变化，要约收购发生的次数也会随之增加， 其重要性也会随之逐渐凸显出来，怎样规范上市公司的要约收购行为，保护中 小股东的利益亦更加重要。 本文采用实证研究和比较分析的方法，通过对我国内地要约收购制度进行 全面研究，并结合与国外成熟证券市场的比较研究，对我国相关法律法规的完 善提供参考意见：立法对上市公司要约收购应采取中立的态度，既不支持也不 压制，立法应该做的是加强对信息披露的监管，做好证券市场基础性制度的建 设，维护好目标公司中小股东的利益。 本文除引言和结语外，正文分四个部分，共计 35750 万字。 1 第一部分是要约收购制度概述，主要从要约收购界定入手，介绍了要约收 购的基本特征、分类状况。以及通过比较要约收购与协议收购,凸显要约收购的 优势。同时以股权分置改革为节点，阐述了我国要约收购制度在股权分置改革 前后的发展特点。 第二部分介绍了英美两国对要约收购行为的法律规制,从概括阐述两国要约 收购发展历程入手，重点介绍了两国对要约收购行为规制的法律特点。为完善 我国要约收购制度提供借鉴。 第三部分是本文的重点，研究分析了要约收购涉及的四个重要法律制度： 中小股东利益保护制度、信息披露制度、反收购制度、要约豁免制度。其中， 关于中小股东利益保护制度，先分析了保护中小股东利益必须遵循的两个基本 原则（股东平等待遇原则和股东信息披露原则）；继而对新《办法》中体现中小 股东利益保护的具体条款进行列示，共选取关于“退市、禁卖、部分要约收购、 目标公司股东的承诺撤回权以及收购后续行为的规制”等五个方面的具体规定， 强化大家对中小股东利益保护制度更直观的认识。关于信息披露法律制度，先 介绍了要约收购中信息披露制度的价值选择：坚决维护股东权益和提高公司收 购效率。这是市场经济下普遍信奉的“效率与公平兼顾”原则的具体体现。接 着通过评析我国要约收购中信息披露制度,对我国信息披露制度提出完善建议, 包括提高持股变动披露的临界点、充实要约收购报告书内容、设定董事会变动 的双层披露义务，以寻求收购效率与股东权益保护之间的平衡。关于反收购制 度，先简要介绍了反收购策略实施在要约收购战中的意义，接着阐述了我国关 于反收购措施的立法，并介绍了国际上广泛应用的几种反收购策略以及在我国 的运用状况。旨在为我国这样一个收购市场还在起步完善阶段的国家如何通过 法律鼓励经营效益良好的目标公司董事会拥有广泛的反收购权，使其在面临敌 意收购时，从公司实际出发，制定出切实可行的反收购策略提供参考。关于全 面强制要约收购豁免制度，分别介绍了我国和国外成熟资本市场关于要约豁免 制度的具体规定，通过比较分析，为我国要约豁免制度的完善提供参考意见。 第四部分笔者就我国上市公司要约收购制度提出了五条建议：完善上市公 司信息披露制度；放宽豁免条件，促使上市公司控股权的市场化流动；扩大对 外开放对外市场，鼓励公平竞争；逐渐调整强制要约收购中的“触发线”；明确