沪深300股指期货推出对股票现货市场波动性影响的实证性研究 世界经济 经济学硕士 2011.pdf

摘 要 随着沪深 300 股指期货在我国正式推出，我国资本市场进入了一个崭新的时代， 股指期货为投资者提供了一种既能避险又能套利的风险管理工具。沪深 300 股指期货的 成功推出，完善了我国资本市场，提高了市场运行效率，使价值投资理念更加深入人心。 但是，在看到股指期货带来巨大利好的同时，也要充分意识到随之而来的风险。股 指期货作为一种金融衍生工具，是以股票指数作为标的物，这一特殊性决定了当股指期 货价格发生剧烈变动时势必会影响股票市场的价格波动，甚至会影响到整个资本市场的 运行情况。此前，国内学者对于股指期货对股票市场的波动性影响进行了大量的研究， 但由于股指期货在我国尚未推出，研究对象具有一定的局限性，而且得出的结论也不尽 相同，因此在股指期货在我国推出一年左右的时间，对沪深 300 股指期货对于股票市场 的波动性影响进行研究具有重大现实意义。 本文以股指期货与现货市场的相互关系作为出发点，以沪深300 指数 （简称 HS300 指数）的高频数据作为研究对象，采用定性分析与实证分析相结合的手段，深入研究股 指期货对股票市场的波动性影响。本文在实证研究过程中，采用事前事后研究法，利用 GARCH 模型进行估计，对比分析股指期货推出前后，沪深 300 指数收益率的波动性变 化情况，并在建模过程中对 GARCH 模型进行改进，在模型中加入虚拟变量并进行估计， 从而能够更为直观的得出结论。通过大量的实证研究和理论分析，笔者认为股指期货的 推出并没有显著改变股票市场的波动性，同时股指期货的推出并没有提高市场信息的传 递效率，因此笔者认为有必要进一步完善股指期货市场，充分发挥股指期货的各项功能， 从而提高整个资本市场的运行效率。最后，本文对监管机构以及投资者分别提出了一些 建议，希望能够为监管机构和投资者提供帮助。 关键词：股指期货；HS300 指数；ARCH 模型；GARCH 模型 Abstract With the HS300 stock index futures officially launched in China, the capital market in China has entered a new era. They provide investors with a risk management tool which can transfer risk and make a profit. The successful launch of stock index futures has improved not only the capital market but also its efficiency. The idea of value investment becomes more and more popular among the investors. However, after seeing a great benefit which the stock index futures bring, we should also fully aware of the risks accompanying with them. As a financial derivative product, the subject matter of stock index futures is stock index. For this reason, if the price in stock index futures market changes violently, it must influence the fluctuations of stock market price, even its entire capital market operation. To date, domestic scholars have carried on a large amount