利益输送和公司绩效视角下的中国定向增发实施效果研究.pdf

利益输送和公司绩效视角下的中国定向增发实施成效研究 摘 要 中国证监会2006 年颁布实施的新《公司法》、《证券法》及《上市公司证券 发行管理办法》重新开启了上市公司封存近一年的股权再融资，并为我国定向增 发股权再融资行为打开了制度之窗，定向增发也因其显著优于其他股权再融资方 式的宽松的发行条件、快捷的发行审批流程及相对低廉的成本等特点成为上市公 司股权再融资中的首选，也成为我国资本市场上最主流的再融资模式。 定向增发作为新型的融资方式，其发展时间较短，法律法规也尚未完善，国 内理论界的理论及实证研究也没有形成如国外理论界定向增发领域的成熟体系， 本文通过对定向增发中最为关键的两个问题利益输送及公司绩效的实证研究，较 全面的分析了定向增发中折价及定向增发后关联交易、占款现象中的利益输送行 为，并通过更为全面的财务指标体系衡量定向增发上市公司中长期综合绩效表 现，以此检验我国定向增发的实施效果。该研究弥补了国内对定向增发关联交易、 占款规模及中长期公司绩效的研究不足，具有一定的实用价值和现实意义。 本文研究后发现，定向增发中折价问题上存在大股东利益输送的可能，而定 向增发后上市公司异常关联交易及占款规模的增加也进一步证明大股东存在利 用其控制权转移定向增发募集资源的可能，此外，本文还发现，定向增发后上市 公司的综合绩效并未改善。两方面实证结果表明，在我国现有的资本市场机制及 政策制度背景下，定向增发未能实现其应有的积极意义，不仅没有实现上市公司 长期业绩提升，而且存在大股东通过低价认购新股及超常的关联交易、直接占款 规模损害上市公司及未参与增发中小股东的利益的可能。与此同时，本文也发现， 外部投资者的引入可以在上市公司与关联方的关联交易及占款行为监督中起到 一定的积极作用，但是对上市公司中长期业绩的帮助有限。基于前述研究结论， 本文相应提出了防范上市公司定向增发过程中利益输送行为及完善上市公司监 督机制等方面的建议。 关键词：定向增发，利益输送，公司绩效，定向增发折价，关联交易 I The Study on the Implementing Effects of Chinese Private Placement from the Perspective of Tunneling and Company performance ABSTRACT The implementation of the Policy of the new ―Corporation Law‖, ―Securities law‖ and ―Measures for the Administration of Securities Issuance of Listed Companies‖ in 2006, not just restarted the equity of listed companies sealed nearly a year in China, but also opened the directional window of the refinancing for private placement financing. With the advantage of loose conditions, quick procedures and relatively low cost etc, private placements became the most preferred choice of Chinese listed companies, and also became the most mainstream refinancing mode. As a new financing mode, private placements have been implemented for only a short time , the laws and regulations have not yet been perfected, at the same time the