向浮动汇率制度的演进：韩国案例研究.pdf

中文摘要 2005年7月，中国人民银行宣布，我国开始实行以市场供求为基础、参考 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这标志着人民币汇率由事实上 的盯住美元的固定汇率制度向浮动汇率制度迈出了重要的一步。然而，向浮动 汇率制度的过渡并不是一帆风顺的，许多新兴经济体在向浮动汇率制度的过渡 中，由于实施了错误的政策，造成了一系列的货币金融危机。因此，如何借鉴 他国经验为我国的汇率制度改革服务，成为中国外汇管理当局和理论工作者迫 切需要研究的问题。本文选取了韩国的汇率制度作为研究对象。之所以选择韩 国，是因为：（1）韩国和我国同属亚洲国家，经济发展过程类似，都曾经采用 出口导向战略促进经济腾飞，目前也都面临着经济结构升级的问题；（2）韩国 在二十世纪九十年代开始了向浮动汇率制度的过渡，当时汇率制度、最初的汇 率波动带限制和外汇市场状况和我国现在的情况有许多类似之处；（3）韩国是 一个十分有趣的案例，将新兴市场经济体汇率制度改革中的经验和教训综合为 一体。 本文的主要结论： 1990年韩国正式引入了市场平均汇率制度，标志着其汇率制度开始向浮动 汇率制度转变。到目前为止，韩国经历了两种主要的汇率制度：1990-1997年的 市场平均汇率制度和1998年以后的有管理的浮动汇率制度。市场平均汇率制度 本质上是一种爬行带内浮动汇率制度（exchange rate within crawling bands）， 在这一汇率制度实施阶段，由于不够稳健的国内经济基本面，过快和不平衡的 资本账户开放等因素，促发了这种汇率制度的弱点（难以维持投资者信心），最 终导致了 1997 年的货币危机和市场平均汇率制度的放弃。1997 年货币危机以 后，韩国当局宣布采取自由浮动的汇率制度，但是，因为韩国银行在外汇市场 上的大量干预行为，所以，这一阶段的汇率制度并不是类似于美日等国的自由 浮动的汇率制度，而是一种有管理的浮动汇率制度。 从韩国汇率制度和相关政策的演变过程中，笔者总结出以下四个方面的内 容，希望对中国的汇率制度改革有所启示。第一，从长期来看，由于爬行带内 1 浮动汇率制度具有不稳定的弱点，所以，我国只能将其作为一种过渡性的汇率 制度安排。尽快扩大汇率波动范围，走向有管理的浮动汇率制度，是人民币汇 率制度改革的正确方向。在短期内，要保证爬行带内浮动汇率制度的稳定性， 则必须保持良好的经济基本面，加大汇率波动带，加大货币政策透明度和政府 信誉。第二，对发展中国家而言，抑制汇率波动（smoothing out excess fluctuations），保持外汇市场稳定是必要的，但是随着经济的发展和汇率-产 出机制的变化，货币当局不应该将汇率作为一项需求管理工具，而是应该允许 本币适度升值，并以此促进产业结构调整。第三，在管理浮动汇率制度下，货 币政策的独立性和汇率的稳定性之间的权衡和具体操作是一个重要的问题。我 国是一个大型经济的特点，决定了货币政策的独立性在货币汇率体制中的比重 将大大高于韩国。在具体操作中，可以通过设计出新的流动性管理工具和方法， 冲销汇率干预对货币政策独立性的影响。第四，资本账户开放的前提是汇率具 有充分的弹性。在资本账户开放中，应当加强对资本流动的监控，建立一整套 事前预警机制和突发事件应对机制，在必要时辅以外汇管理的配套措施，加强 外汇市场稳定性，抑制外汇投机。 本文内容组织如下：第一章回顾了韩国汇率制度的第一阶段—市场平均汇 率制度，并分析该汇率制度失败的原因。第二章到第四章是本文的核心部分， 详细地介绍了1998年以后韩国实行的更有弹性的有管理的浮动汇率制度。第二 章主要介绍了1998年后的外汇自由化和外汇市场发展；第三章主要包括浮动汇 率制度下的各种汇率干预措施；第四章将汇率政策置于货币政策的大框架下， 探讨货币政策和汇率政策的协调问题。第五章是文章的结论部分，在总结韩国 汇率制度的基础上，提出了韩国经验对中国的四点启示。 关键词：浮动汇率制度；货币和汇率政策 2 Abstract