纺织制造业上市公司股利政策研究文献综述.doc

文献综述 纺织制造业上市公司股利政策研究 随着我国证券市场的蓬勃发展，越来越多的公司通过证券市场融资成为上市公司，股利分配也成为其每年所必须考虑的一项决策，股利分配政策是股份公司财务决策的重要组成部分, 它决定了流向投资者和留存在公司以便再投资的资金数量，对公司的经营至关重要。 1 国外研究综述 股利政策是理财学的一个重要领域，也是资本市场上的难解之谜之一。西方关于股利政策的研究最早是和证券估价分析联系在一起的，很少作为一个专门的研究领域引起经济学家们的注意。直至1961年，Miller and Modigliani发表《股利政策、增长和股票估价》的著名论文，引发了财务学界对股利政策理论的全面讨论。 1.1 股利对企业价值影响的研究综述 1961年美国芝加哥大学两位财务学家Miller and Modigliani发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，1962年Gordon针对股利无关论关于股利政策不会影响公司资本成本的观点提出反对意见，认为在投资者心目中，经由保留盈余再投资而来的资本收益的不确定性高于股利支付的不确定性，所以投资者将偏好股利收益而非资本收益，故公司的股利支付率越高，权益成本越低，公司价值越大，而现在发放较少股利比在将来支付较多股利公司股票价格会下降。 1970年Brennan提出，在现实生活中，对于多数投资者来说，他们都得纳税，并且政府对股利最高征收50%的所得税，而对资本利得最高征收20%的所得税，因此股利实质上有损于投资者的利益。投资者的目标是在特定风险下使税后收益最大化，因此当资本利得与股利收入存在税收差异时，如果企业保留盈余少发股利或不发股利，这就对投资者来说是有利的。另外，股利的税收是在收到股利时支付，而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付，因此企业在保留盈余而不支付股利时，给了股东一个有价值的时机选择权。 因此，从国外各学者的研究结论来看，股利政策是否影响企业价值还未得到一致的结论。 1.2 股利政策选择的研究综述 Lintner（1956）在20世纪50年代就已经发现股利分配对公司管理来说至关重要的问题，他最早对美国28家上市公司首席执行官和财务主管就如何制定股利政策进行了调查研究和实地访谈，他认为，由于公司管理者认为稳定支付现金股利的公司将受投资者欢迎，存在现金红利溢价，而投资者对公司增加和减少现金股利的态度具有不对称性。因而公司一般倾向于稳定现金红利支付的水平，不轻易提高或降低。 Shefrin and Statman（1985）认为公司支付现金红利有利于投资者从心理上区分公司盈亏状况，避免遗憾心理，增加投资者的主观效用。这充分说明了公司在选择股利政策时确实迎合了投资者的偏好，选择了能增进投资者主观效用的股利形式。另外，Baker和Wurgler（2004）考察了1963-2000年美国股票市场中“红利的消失与出现”现象，他们在股利政策变动趋势与公司管理者的迎合动机之间建立了密切联系，用十分详实的经验证据进一步支撑了股利迎合理论，因此他们认为红利迎合理论比其他模型可以更好地解释为什么公司股利政策会随时间的改变而改变 虽然国外学者从不同角度揭示了股利政策与公司价值的关系，对实际经济中公司的股利政策决策提供了理论基础。然而，由于客观现实的复杂性，这些理论只能从某一方面说明高股利和低股利政策对公司的影响，并不能给出一个关于股利政策的肯定答案。所以公司在决定股利政策时要充分考虑自身的实际情况。 2 国内研究综述 我国的股利政策研究起步较晚，20世纪90年代初期，我国建立了资本市场，90年代中后期逐步开始股利探索。翻译借鉴西方成熟而完备的股利理论与实证，研究方法结合我国资本市场实际情况的股利研究是我国在这一领域研究的一大特色。1999）是国内较早研究关于股利政策的学者。1996年，他调查访问了深圳和上海两个证券交易所的10家上市公司，发现影响我国上市股利政策的因素可分为企业外部因素和内部因素两大类。较大的外部因素主要有国有股股东、法人股股东、国家宏观经济形式、股利所得税等。较大的内部因素主要有当前盈利水平、可动用的现金、资本投资需求的预测和估计的未来盈利水平。 刘星、李豫湘（1998）选择了上海证券交易所的30家上市公司，其中10家只发放股票股利，13家只发放现金股利，7家既发放现金股利又发放股票股利，运用灰色关联度法对影响股利决策的因素进行了研究，得出以下结论：现金股利支付率的主要因素依次为：①法人股的比例；②每股净资产；③市盈率；④行业平均股利支付率；⑤净资产收益率；⑥资产负债率。而影响股票股利支付率的主要因素有：①法人股比例；②国有股比例；③每股盈余；④净资产收益率；⑤市盈率；⑥速度比率；⑦每股净资产。 原红旗（1999）通过实证检验得出影响上市公司股利政策的因素有：①当期盈余同向影响