民营企业资本结构优化问题研究文献综述.doc

文献综述 民营企业资本结构优化问题研究 民营企业已成为我国民营经济的重要组成部分。改革开放以来，民营企业虽然有了很大的发展，但在发展过程中叶遇到了很多困难，暴露出不少问题，其中资本结构不合理就是一个突出问题，它已在一定程度上影响到企业的进一步发展。自企业融资活动出现以来，资本结构就成为财务管理体系的重要内容之一。这是因为资本结构是企业长期融资活动的结果，直接影响企业的融资成本，资本结构决策体现出企业理财的最终目标即企业价值最大化。要实现这个目标，企业就必须合理确定并不断优化其资本结构。因此，研究民营企业资本结构问题对我国民营企业的发展有重大意义。 1 资本结构的理论概述 资本结构是指企业资金来源的构成及比例关系。有关资本结构的概念，理论界没有一致的界定。当前学术界对资本结构定义的分歧主要体现在对资本结构内涵的界定上。关于资本结构概念的界定，学术界有两种观点。一种观点认为资本结构是财务结构的替换词，是指企业资产负债表右方所显示的各种资本来源之间的构成或比例关系，按照这种观点，资本结构应包括所有负债和权益请求权之和，含流动负债、长期负债及股东权益各项目之间的构成及比例关系；另一种观点则认为资本结构是“以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式组合或比例。”前者为广义的资本结构，后者为狭义的资本结构。在实践中，对资本结构的研究已经扩展到内部融资和外部融资结构、长期资本和短期资本结构、直接融资和间接融资结构，以及股权结构等方面。本文在研究资本结构时，将资本结构界定在广义概念上。 2 国外资本结构的研究现状 早期的资本结构理论通常是指1958年以前的资本结构理论研究成果，其中最具有代表性的观点主要是由杜兰特·戴维提出的。1952年美国经济学家杜兰特·戴维在美国国家经济研究司局召开的“企业理财研究学术会议”上发表“企业负债及权益资金的成本：趋势问题和计量问题”的论文中，系统的总结和提出了资本结构理论的3种类型，分别是净收益理论、净经营收益理论和传统理论。 1958年6月美国两位著名财务学家Modigliani和Miller在《美国经济评论》发表的“资本成本、公司财务和投资理论”一文标志着现代资本结构理论的形成。此文及其后来他们对其的修正，共同称为MM理论。MM理论及人们以后对该理论的补充和修正，共同构成了现代资本结构理论，称为现代财务金融理论的基石之一。 以MM理论为中心的现代资本结构理论，研究的都是负债利益和破产风险与资本结构的关系，在发展到权衡理论时已经无法再突破这个理论框架，从而到此终结。其后的经济学家试图摆脱原有的研究框架和路线，引入经济学领域的必威体育精装版成果——信息不对称理论，从而形成了新资本结构理论。新资本结构理论研究主要包括代理理论、信号传递理论和优序融资理论。 从上面对西方资本结构理论发展历程的简单回顾可以看出，资本结构已经发展为金融财务的重要研究领域，而且已经产生了大量有意义的文献。但是纵观各种文献，经济学家们并不能告诉现实当中的企业家们到底如何去确定最优的资本结构，就如梅耶斯所说：“我们对资本结构问题所知甚少”，“企业怎么选择资本结构”，“我们不知道”，“资本结构还是一个谜”。尽管如此，资本结构理论还是为我们在现实当中选择融资方式和优化资本结构提供了思路和方向。 3 国内资本结构的研究现状 严格来说，国内现有研究文献中关于民营企业的资本结构和企业绩效的实证研究很少，仅有的少量文献主要是对民营上市公司的绩效及其与民营非上市公司或国有企业绩效的比较进行分析的。如吕长江、金超和韩慧博(2007)通过对1997~2004年深沪两市610家上市公司有关数据,进行实证分析最后得出结论我国上市公司的资本结构和经营成正相关。李春琦、黄群慧(2008)用深交所2002~2006年450家非金融类上市公司2250个数据为样本,通过分析比较得出资本结构与盈利能力成负相关。赵自强、韩玉启(2005)以我国家电行业企业为研究对象,通过实证研究得出结论:对竞争类企业来说,负债过高对企业的生存和发展不利;而财务风险低、现金流动性好的企业它的盈利能力则相对来说比较好。王冬(2004)通过对2002年末在沪上市的纺织类公司33家的分析研究,最后得出高流动负债比率对企业业绩产生负面影响的结论。于春梅(2006)认为长期抵押债券、可转换债券、融资租赁三种长期负债形式在资本结构中有着不同的效用。范从来和叶宗伟（2004）实证研究结果认为：公司业绩和债务融资率呈显著的正相关关系，即债务融资对增进公司价值是有积极意义的，但是由于两者的相关系数非常小，也就是说上市公司增加债务融资虽然能促进公司绩效的提升，但是这个作用是非常有限的。刘丽杰(2008)选取55家深圳中小板上市的科技型中小企业为研究对象，对其资本结构与公司绩效的关系进行实证研究，利用计量经济学的实证