我国上市公司财务预警实证研究文献综述.doc

文献综述 （20_ _届） 我国上市公司财务预警实证研究 随着美国次贷危机的爆发，企业财务预警的研究成为近几年炙手可热的话题。面对错综复杂的外部环境和复杂多变的内部因素，建立财务预警体制已成为各企业公司的迫切愿望之一。而财务预警的实证研究，是公司财务预警研究的重要组成部分，它不仅为财务预警模型的建立提供了可能，还为财务预警的广泛应用奠定了基础。它对公司日常发展需要和金融市场稳健发展都有着不可估量的作用。 1 财务预警基本理论 1.1财务危机概述 当今的财务预警研究中常常把财务风险、财务危机、财务困境、财务失败等几个概念混淆使用。财务危机由英文Financial?crisis翻译而来，有时也称财务困境（Financial?distress）或财务失败（Financial?failure），其极端状态是企业破产。关于财务危机的界定，学者有几种不同的观点。Beaver（1966）认为财务危机不仅包括破产，还包括债务拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股利等。Carmichael（1972）认为财务危机是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross（1999）则从四个方面定义企业的财务危机：（1）企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；（2）法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；（3）技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；（4）会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。Howard?and?Ruth（2001）把财务危机描述为能够反映公司逆境不同阶段的一系列财务事件，并把持续经营中现金流量反复无常的减少定义为财务危机的开端，随后的危机发展阶段可用股利支付的减少、债务拖欠或不良债务重组作为财务危机的特征等等。 我国学者对财务危机概念的界定研究不多，与国外研究类似，一般认为财务危机是指企业因财务运作不善而导致财务状况恶化的一系列动态结果。可以看出，财务危机的概念还未统一，但毫无疑问，几乎所有的学者都认为财务危机是一个企业财务不断恶化的动态过程，无法履行债务是其必然特征。 基于，在本文中财务危机企业并非界定为破产企业，而是一种广义上的界定，即财务危机是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产之间的各种情况。Fitzpatrick以19家公司为样本，运用单个财务比率把样本划分为破产和非破产两组进行研究，发现净利率/股东权益和股东权益/负债对财务危机的判别力最高。自此开创了财务预警实证研究的先河，随后，Beaver于1966年提出了更为成熟的观点，他认为现金流量/债务总额，净收益/资产总额，债务总额/资产总额是更为有效的判别变量。 1968年Altman为弥补单元判定模型的缺陷，首先把多元性判定引入了财务危机预警研究领域，通过对33家破产公司33家非破产公司研究分析，最后确定了误判率最小的5个变量作为判别变量，这就是著名的Z score模型。 在这之后，Ohlson(1980)采用Logistic model来建立财务困难区别模型，Zmijewski(1984)采用Probit model来区分财务困难公司及正常公司。这些采用非线性回归方法得出的模型与Altman的模型基本一致，但其理论上的优越性高于多元线性判定模型。 Tam（1992）采用ANN模型进行财务预警研究，通过对人工神经网络模拟，提出神经网络可以应用于财务预警，且具有较高的预测精度。 国外的财务预警研究发展至今已比较成熟，虽然财务危机预测方法层出不穷，但主流的分析方法只有单变量判别模型、多元判别模型和多元逻辑回归模型三大类。其他研究方法虽然做出了有益的尝试，但是由于模型开发历史较短，研究不够广泛，模型的稳定性尚有待进一步检验。 2.2 国内研究现状 2.2.1基于财务指标的财务预警研究 国内对财务危机及预警模型的研究起步比较晚，在研究深度和广度上尚不及国外学术水平。最早是吴世农和黄世忠于1986年首次对破产分析指标和预测模型进行了理论介绍。1990年，国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持于廉等人进行从事企业预警研究，并于1999年出版了企业预警丛书，之后我国才开始真正进入了对财务预警的研究。 其中影响比较大的有陈静（1999）的研究，在单变量判定研究中，发现资产负债率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率四项财务指标的预测能力较强。其中，资产负债率和流动比率在宣布ST前一年的误判率最低。 张玲（2000）选取深沪交易所14个行业共计120家公司为样本，对其进行戴帽前5年的预测研究，认为其模型具有超前4年的预测结果。在此基础上，陈晓、陈治鸿（2000）提出了应收账款周转率、主营业务利润/总资产、留存收益/总资产三项具有较强预测能力的财务指标。而在随后的研究中，张艳等（2004）指