强化我国IPO 定价主体独立性的应对之策.pdfVIP

《上海金融》 年第 期 金融理论与改革 2012 3 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ! ! ! ! ! ! ! 强化我国IPO 定价主体独立性的应对之策 ! ! ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 汪 沂 ( 中南财经政法大学法学院， 湖北武汉 430073 ） 摘要： 新股发行是证券市场的核心制度之一，是证券交易活动的前提。 其中IPO 定价既是整个新股发行制 度的重点环节，也是我国推行新股发行市场化改革的着手点。 为实现 “市场化”定价，我国历次新股发行改革 IPO 总是围绕着定价方式本身进行，效仿发达资本市场采用的询价制定价方法，不断改进具体的发售方式，而忽视 了市场化定价模式对定价主体最基本的独立性要求。 文章分析认为实现我国IPO 市场化定价首要任务是对定 价主体独立性给予法律制度上的完善，确保定价主体能够名副其实地“ 自主”决定新股发行价格。 从定价主体与 政府和定价主体之间两个维度进行制度完善，开放证券市场进入、退出环节，加强审核机关的责任约束；同时从 事前约束和事后补偿两方面加强定价主体之间的独立性。 关键词： 新股发行改革； 定价；市场化；独立性；制度完善 IPO 分类号： 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： JEL G12 F830 A 1006－1428(2012)03-0035-08 一、定价主体的独立性： 市场化定价的首要前 定价主体主要是提供新股的发行人与认购新股 IPO IPO 提 的投资者，即新股的供应方与需求方。 新股发行价格 IPO 定价一般有两种模式。 一种是由政府行政定 的确定是供需双方意思表示及信息不断交汇并博弈 价， 要么由行政主管机关直接规定新股发行价格，要 的结果，同时也是利益自发地在定价主体间进行分配 么根据固定的计算公式统一定价，市场主体无任何发 的过程。 供需双方对新股价格的偏好不同，发行人及 言权；一种是以市场需求为指引、 以竞争为手段的市 其发行代理人（承销商）希望能最大限度地提高发行 场化定价方式，由“发行人、承销商及投资者共同参与 价格以获得更多的募集资金，投资者则希望用较少的 制定证券发行价格”。 资金获得较大的投资权益。 发行人处于信息获取的强