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2017-09-13 发布于北京
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三种折现现金流量模型对比分析.pdf

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阴财会月刊全国优秀经济期刊 · 三种折现现金流量模型对比分析刘捷渊北方工业大学经济管理学院北京 100041冤】【摘要本文分析了DDM、FCFE、FCFF三种模型的异同，指出导致DDM和FCFE产生估值差异主要在于分红比率的不确定以及分红和留存的收益率不同，导致FCFE和FCFF的差异主要是债务水平的正确估计。分红率越高以及负债率越低的公司，三个模型的估值差异越小；反之估值差异越大。本文用张裕的案例以EXCEL表格的形式展示了如何以三个不同的模型计算出类似的估值结果。【关键词】股息折现模型股权自由现金流模型公司自由现金流模型一、三种折现现金流量模型异同比较表1 DDM和FCFE 间的差异（（ 1.股息折现模型 DDM）与股权自由现金流模型FCFE）比较项目 DDM FCFE 的比较。这两种方法有时会提供相异的价值估计，有时又会给只支付股息遥盈利的其余出相似的价值估计，产生差异的原因是什么呢？部分被投回公司之中遥某 FCFE被支付给股东们遥剩余暗含的假设些投资在经营性资产中而盈利只是被投入到经营性资，（1）两者的价值估计何时相同。在理论上使用DDM和另一些在现金和上市证券产之中遥 FCFE的估价结果是一样的。而实际中，只有在极少数的情况之中遥，：第一种情形是公司股利支付额与衡量出自经营性的和现金只衡量出自经营性资产的下二者的估价结果相同股权自由现金流量相等，但极为罕见；第二种情形是公司的股预期增长资产的收入增长遥根据基收入遥根据基本因素袁它是本因素袁它是盈利留存率股权资本再投资率和股权权自由现金流量大于公司股利支付额，但股权自由现金流量和股权资本报酬的乘积遥资本的非现金报酬的乘积遥大于公司股利支付额的余额被公司投资后，净现值等于零，具备两种选择院淤把出自现在这种情况下用DDM和FCFE的估价结果是相同的。金和可经营证券的收入放出自现金和上市证券的收（2）两者的价值估计何时相异。首先，在股权自由现金处理现金和入被放在盈利而最终在股入收入预测相对于股权资本价值的估计中遥于忽略出，上市证券息之中遥从而袁现金和上市量大于公司股利支付额的情况下股权自由现金流量大于公自现金和上市证券的收入证券并不需要被添加遥，，司股利支付额的余额被公司投资后净现值小于零（例如并把它们的价值加到模型），的股权资本价值上遥多余的现金只得到低于市场利率的利息那么用FCFE计算出的价值