不同阶段的创业企业家代理风险及管理机制付玉秀.pdf

第 29 卷 第 10 期 财经研究 Vol29 No10 2003 年 10 月 Journal of Finance and Economics Oct2003　 不同阶段的创业企业家代理风险及管理机制 付玉秀 ,张洪石 (浙江大学 管理学院 ,浙江 杭州 310027) 　　摘 　要 :本文根据创业企业家在不同阶段的代理风险表现分析了代理风险的成因与相关影响因素 ,并在此 基础上提出了包括项 目筛选机制 、投资工具选择 、契约限制与条款约束 、动态评估和分阶段投资、控制权激励 、风 险报酬激励 、风险跟踪管理 、退出投资等一系列相辅相成的创业企业家代理风险管理机制 。 　　关键词 :创业投资 ;代理风险 ;风险管理 ( ) 　　中图分类号 :F83059 　文献标识码 :A 　文章编号 2003 一 、创业企业家代理风险的成因分析 　　在以分工和专业化为基础的社会中 ,委托代理关系是普遍存在的。这种关系本质上是一种 ( ) ( ) 合约 ,“在这种合约下 ,一个人或更多人 即委托人 委托其他人 即代理人 代表他们来从事某些 ( ) 活动 ,并相应地把若干决策权托付给代理人”詹森 、梅克林 ,1976 。在这种合约关系中双方当事 人都是自身效用最大化者 ,如果没有适当的合约协调机制 ,有着独立利益的代理人在追求自身利 益最大化的过程中并不会 自动实现委托人利益的最大化 ,甚至会基于机会主义动机 ,在最大限度 增进 自身利益的同时对委托人的利益造成损害 。这就是所谓的代理风险问题 。 　　信息经济学认为 ,代理风险的产生主要源于委托人与代理人之间的信息不对称 。代理人对 自身能力 、努力程度和经营状态的信息较委托人掌握得充分 , 因而处于相对信息优势地位上 ,而 委托人则处于相对信息劣势 。因此就可能存在代理人利用相对信息优势采取机会主义行为 ,信 息不对称下代理风险之所以产生 ,还有以下两个方面的原因:一是高昂的信息成本 、监督成本的 存在 ;二是合约的不可能完全性 ,使得委托人和代理人间的关系处于天然的信息不对称状态 ,代 理风险的发生就有了现实的可能 。信息经济学还进一步区分了信息不对称的两种后果 ,逆向选 择和道德风险 。逆向选择与合约前的信息不对称有关 ,指由于代理人相对信息优势的存在使得 代理人在合约后可能采取有利于自己而损害委托人的行为 。一般认为 ,逆向选择是由隐蔽信息 引起的 ,而道德风险主要是由隐蔽行为引起的。在现实生活中 ,逆向选择和道德风险往往揉和在 一起 ,两者共同构成了代理风险的内容 。在创业投资中 ,当创业投资家把资金投入到创业企业 , 创业投资家与创业企业家之间形成了委托 —代理关系 ,而信息不对称是其中最重要的特征 。因 为与外部的创业投资家相比,创业企业家显然拥有更多的私人信息 。而且 , 由于创业企业多为新 创 ,资产透明度低 ,从而缺乏生产经营的历史记录和市场上可观测的信息 ,这种不对称性愈加显 著 。创业投资家在投资一个创业企业时由于信息不对称通常会产生两个问题 , 即分类问题和激 励问题 ,在搜寻企业的时候会发生分类问题 , 由于创业企业家比创业投资家更了解企业 ,他们往 收稿 日期 ( ) 作者简介 :付玉秀 1975 - ,女 , 山东荷泽人 ,浙江大学管理学院博士生 ; ( ) 张洪石 1972 - ,男 , 山东平度人 ,浙江大学管理学院博士生 。 ·20 · 付玉秀 、张洪石 :不同阶段的创业企业家代理风险及管理机制 往会夸大企业的优势而掩盖潜在的问题 ,影响了投资家的抉择 。激励问题则产生于企业的经营 过程 ,创业企业家在吸收融资获得了企业发展所需资金的同时 ,也失去了对企