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跨境ETF：畅通境外市场投资渠道 发布时间：[2012-02-23 09:35:02] 众禄基金研究中心 廖帅/文 　　跨境ETF是指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市的ETF。 ETF简介 　　ETF,全称“Exchange Traded Fund”，即“交易型开放式指数基金”，可使用现金、一篮子证券实物申赎，可在二级市场交易，能够实现一二级市场价差套利、事件套利等多种套利需求。ETF具有交易方便、透明度高、交易成本低等突出的特点，因而受到市场的追捧。由于ETF动则需要几十万甚至上百万的资金才能参与申购，ETF的持有人结构以机构投资者为主，中小投资者多是选择在二级市场参与ETF的交易。 　　ETF的发展历史并不长，但发展迅速。首只ETF雏形是1989年由多伦多证券交易所发行的TIPS35。1993年1月，道富环球投资与美国证券交易所合作，推出了全球第一只交易所基金——标准普尔预托证券（SPDR）。这只以S＆P500为跟踪标的的SPDR成为第一只真正意义上的ETF并受到市场追捧，此后，ETF迅猛发展。国内第一只ETF是华夏基金管理公司发行的华夏上证50ETF，该基金成立于2004年12月30日，募集规模达到54.35亿元，华夏上证50ETF于2005年2月23日在上海证交所上市，当期规模已突破200亿元，是国内目前规模最大的ETF。 跨境ETF简介 　　ETF在近二十年的发展中，产品不断创新，ETF已由早前单一跟踪境内市场规模指数发展出了行业ETF、风格ETF、债券ETF、货币ETF、商品ETF、主动管理型ETF、杠杆ETF、跨境ETF等等日益丰富的品种。 　　跨境ETF以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市，为境内投资者提供了优良的参与境外市场投资的渠道，深受投资者欢迎。 　　跨境ETF在海外发展已很成熟，并在欧美ETF市场占据着重要地位。目前，全球共有超过4500只ETF分别在51个交易所上市，其中，跨境ETF规模占ETF总规模比重约40%。在欧洲市场，跨境ETF规模占欧洲ETF规模比重更是达到60%左右；亚洲市场中，日本跨境ETF规模占本土市场内ETF规模比重5%左右，香港市场的该比重约为50%，而这一比重在新加坡高度达80%。 　　跨境ETF的设立模式可分三种：交叉挂牌模式、联接基金模式和自主设立模式。 　　交叉挂牌模式是指将境外基金管理公司开发管理并在境外交易所上市的ETF放置于境内交易所上市的模式。这种模式有条件实现实物、现金申赎的申赎机制，在法规允许的情况下发行跨境ETF的简便快速的方式，也可以给基金带来规模效应，但境内证券监管层对这种模式下的境外ETF监管困难。目前，欧洲、香港主要采取这种形式。 　　联接基金模式是指在境内发行一只几乎全部资产投资于境外ETF的基金，并在基金成立后在境内交易所上市交易的模式，这种模式的跨境ETF相当于一只基金中的基金。不同于交叉挂牌模式和自主设立模式，联接基金模式的申赎机制中只能使用现金，而不能使用实物。联接基金模式机制较简单，是发行运作跨境ETF的非常简单易行的模式，这类跨境ETF也便于境内证券监管层实施监管。但联接基金模式目前无法规避FOF普遍面对的双重收费的问题，可能导致跟踪误差较大。联接基金模式的跨境ETF代表是台湾宝来标智沪深300，它是香港上市的沪深300ETF的联接基金，而香港的宝来台湾卓越50基金，是台湾50ETF的联接基金。 　　自主设立模式是指由境内基金管理公司开发发行以境外资本市场指数为跟踪标的的ETF，并将该ETF在境内交易所上市的模式。这种模式也有条件实现实物、现金申赎的申赎机制。在这种模式下，跨境ETF产品开发更为复杂，但更能培养境内跨境ETF的开发与管理能力，也便于境内证券监管层监督管理，更符合跨境ETF在国内的长远发展需求。目前，美国、韩国主要采取这种模式。 跨境ETF与境内ETF差异简介 　　由于不同市场ETF在外汇管理制度、交易制度、交易时差等方面存在差异，跨境ETF在申赎机制、套利机制、套利成本等方面与境内ETF又有着不少差异。 　　跨境ETF存在外汇风险。在申购跨境ETF时，投资者的资金将被兑换成跨境ETF投资地区的货币，在赎回时，这笔以跨境ETF投资地区的货币表示的资金又将被兑换为本国货币。这个过程中的货币兑换流程将使投资者面对一定的外汇风险，如果本国货币在期间升值，投资者可能面临实际的投资收益缩水或损失。汇率变动是投资者在套利时必须考虑的影响套利成本的因素。 　　跨境ETF存在时差风险。当本国证券市场交易时间与跨境ETF投资地区的交易时间有较多重叠时，跨境ETF仍可进行实时套利，时差风险小，而当两地交易时间重叠时间少或不重叠时，实时套利将变得不可行，投资者只能进行延时套利