5第五章债券价值分析.ppt

第五章 债券价值分析 第一节 收入资本化法 收入资本化法（Capitalization of income method of valuation) 又称贴现现金流法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法: 任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 贴现债券(zero-coupon bond）内在价值由以下公式决定： 附息债券 内在价值公式如下： 统一公债（Consols） 统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 y:预期到期收益率（根据内在价值计算） k:承诺的到期收益率(隐含在债券市场价格中的） 如果y k，则该债券的价格被高估； 如果y k，表现为该债券的价格被低估。 债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，为债券投资者的净现值（NPV）。（或NPV：现金流入量的现值与现金流出量的现值之差） NPV0时，意味着内在价值大于债券价格(VP)，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估； NPV0时,该债券被高估。 第二节 债券价值属性 一、到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。 但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 内在价值与到期时间之间的关系 单位期限变动引起的边际价格变动率递减。 动态的债券价格 当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异； 相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 二、息票率 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。 三、可赎回条款 可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。 但折价债券提供了隐性的赎回保护。 息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大。 赎回收益率（yield to call,YTC)，或首次赎回收益率（yield to first call)。 四、税收待遇 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 五、流动性 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 六、违约风险 违约风险越高，投资收益率也应该越高。 债券评级依据的主要财务比率有： 固定成本倍数、比率、流动性比率、盈利性比率、现金比率。 Altman的Z值模型 七、可转换性 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。 给投资者提供了一种选择权 八、可延期性 可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 给债券发行者提供了一种选择权。 第三节 债券定价原理 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。 第四节 久期、凸性与免疫 一、久期的概念 久期（Duration):以债券未来的现金流的现值为权数计算的加权平均的到期期限。 （一）麦考利久期(F.R.Macaulay) 久期(F.R.Macaulay) 久期的计算公式 久期通常按以下公式计算： 它是对于利率变动100个基点，价值变化的近似百分比。 久期 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 麦考利久期定理 定理一：只有贴现债券的麦考利久期等于它们的到期时间。 D=[PV(ct)]/B*n =1*n =n 定理二：附息债券的麦考利久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的麦考利久期等于它们的到期时间，并等于1 。 定理三：统一公债的麦考利久期等于 定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高