证券投资分析课件--第十章证券投资组合.ppt

证券投资分析 第六节 投资组合业绩评估 如何评价证券投资组合的业绩，以报酬率衡量的标准是以绝对值进行衡量，没有考虑在承担多大的风险条件下取得报酬。 本节介绍夏普等人从20世纪60年代发展起来的投资组合业绩评估指数 詹森（Jensen）指数 詹森指数是1969年由詹森提出的，它以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。即 特雷诺（Trenor）指数 特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，特雷诺指数给出了证券组合单位系统风险的超额收益率。用公式表示为： 如图11-14所示，一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。当这一斜率大于证券市场线的斜率时，组合的绩效好于市场绩效，此时组合位于证券市场线上方；相反，斜率小于证券市场线的斜率时，组合的绩效不如市场绩效好，此时组合位于证券市场线下方。 夏普指数 夏普指数是诺贝尔经济学得主威廉﹒夏普于1966年提出的另一个风险调整衡量指标。它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，即 第七节 套利定价理论简介 其因素模型表达式为： 二、套利与套利组合 则一个套利组合必须同时满足以下的数学表达式： 这里将以一个由三种证券、一个因素搭配而成的组合为例，对其组合是否为一个套利组合加以说明。基本资料见表11-3。 本章提要 本章要点如下： 1、收益和风险是证券投资的核心问题。股票投资的收益等于红利与价差收益之和。我们用期望值来衡量单个证券的收益，证券组合的收益具有可叠加性，其等于所有个别证券的期望值的加权平均数；投资组合的风险可以标准差来衡量。 2、两种证券之间其相关系数为+1，则增加资产数目不能够降低总风险；若相关系数为-1，则经过合理配置可以达到在相同收益情况下总风险为零。由于大多数证券之间的相关性在0——1之间，因此可以通过投资分散化降低投资风险，但是不能够完全消除风险，不能够通过投资分散化消除的风险称为系统风险，可以通过投资分散化消除的风险称为非系统风险。 3、股票的最优证券投资组合都在有效边界上，是有效边界与差异曲线的相切点。 4、引入无风险债券的投资组合其有效边界是一条直线，这条直线经过无风险利率与市场证券组合两点，其比股票证券组合在承担相同风险情况下能够获得更高的收益。 5、投资组合的风险大小，决定于投资组合中风险资产的持有比例。风险规避者可以通过降低风险证券的投资比例，提高无风险证券的投资比例来降低投资组合的风险；风险偏好者可以通过借入无风险利率的资金来提高其对风险证券的投资额度，从而提高投资回报率，这样也就加大了风险。 6、β系数是指当市场报酬发生变动时，个别证券的预期报酬率同时发生变动的程度，即为衡量个别证券报酬受系统风险影响程度的指标。 7、资本资产定价模型认为任何一种单个证券或证券组合的风险溢价都是其β值与市场组合的风险溢价的乘积。 8、通过国际证券投资组合可以降低风险，比单纯国内投资组合的夏普指数表现得更好。 9、评价投资组合的绩效常见的指标有詹森指数，特雷诺指数，夏普指数。其中特雷诺指数，夏普指数是通过承担单位风险条件下的超额收益进行度量的。特雷诺指数是衡量单位系统风险的超额收益率，夏普指数是衡量单位总风险的超额收益率。 10、最后介绍了套利定价理论，我们可以用多个系统性因素来表达期望报酬率。一个风险套利组合必须同时满足总投资比例为零，零因素风险以及正的期望收益率三方面要求。 练习与思考 二、思考题 1、近年来，上海、深圳股票市场与中国香港市场的指数连动性越来越高，这对于香港资金以及国际资金进入中国大陆股票市场会有什么影响？ 2、为什么要进行国际证券投资组合？进行国际证券投资组合要考虑哪些风险问题？ 准套利交易 机构盈利新模式 由于缺乏做空机制，套利交易在国内资本市场的运作似乎尚不成熟，但国内机构投资者可以从套利操作思维出发，积极探索准套利交易新模式。在WTO大背景下，在市场走势短期内难以出现单边上涨的形势下，准套利交易相对其它投资理念，就更显出其独特的盈利优势。　　之一：目前国内仍处“模拟套利”阶段?　　在国际成熟市场中，套利理念已得到相当部分投资群体，尤其是机构投资者的认同。目前，套利交易广泛应用于国际资本市场、货币市场、外汇交易及金融衍生品等多种金融商品交易中。　　标准的套利交易运作，需要利用市场作空机制支持，如T+0制度、融券交易、金融期货、看跌期权等，但这些条件目前国内市场都不具备，而且现有法律法规似乎也无法支持。针对这种实践中的矛盾，综合考虑套利交易业务发展方向和国内市场实际，笔者认为，国内机构投资者可以从套利操作思维出发、积极探索准套利交易模