证券与投资第八章证券组合管理.ppt

第八章 证券组合管理 组合投资/投资组合：按一定的法则将资金投资于多个资产/多种资产，这些资产就构成了你的投资组合，你是在进行组合投资 证券组合：如果你的投资组合中仅包含金融资产，即证券，该组合就称为证券组合 如果仅包含股票，即为股票组合 Harry Markowitz于1952年提出了证券组合选择理论，阐述了为何及如何进行证券组合投资，他的这个贡献与William Sharpe的资本资产定价理论及Franco Modigliani Merton Miller的资本结构理论，构成了现代财务金融理论的三大基石，并获得了1990年的诺贝尔经济学奖。 托宾进一步把证券组合选择理论推广到所有资产，即实物资产和金融资产的分析上，形成了资产组合选择理论。 资产组合：如果你的投资组合中包含了金融资产及实物资产，或者说所有的资产，该组合就称为资产组合。 8.1 证券投资收益和风险的衡量 证券投资的收益具有不确定性，是一个随机变量，可以用数理统计的方法来衡量项目的收益和风险。 证券收益的衡量：投资该证券的期望收益率 证券风险的衡量：该证券期望收益率的方差 8.1.1期望收益率 当某个投资项目的收益存在不确定性，并且能获得有关的分布信息时，可以计算收益率的数学期望，即期望收益率来衡量项目的“综合收益”。 某投资未来的收益情况如下，其期望收益： A项目：40%的盈利，或10%的亏损，等概率 B项目：60%的盈利，或30%的亏损，等概率 问：对于A/B两个项目哪个更可取？ 或者，是否项目期望收益率越高，该项目一定更可取呢？ 8.1.2 方差：投资风险的衡量 风险：收益的不确定程度，或者说是对预期收益的背离。 1、方差可以表示 随机变量的离散程度，也就可以用来比较不同投资的风险程度，即作为衡量风险大小的指标 方差大，则该证券投资风险大。 2、标准差：方差的量纲是收益（率）的平方，标准差可避免量纲的影响。 A、B两个项目 A项目：40%的盈利，或10%的亏损 B项目：60%的盈利，或30%的亏损 计算其方差？ 那个项目更可取？ 以上求未来投资的期望收益和方差需要知道概率分布，在实际生活中，这种概率分布往往是不可知的。 在实务上，我们用某种证券的历史收益的样本均值作为其期望收益的估计值，而用相应的样本方差作为风险的估计值。 8.1.3 样本均值和样本方差 某公司股票历史收益率，计算样本均值和样本方差 直接将样本均值作为期望收益的估计量，这种方法称为点估计；无疑，样本均值和真实的期望收益是差别的，不会恰好相等 但是，将样本均值作为期望收益的估计量是可行的，尤其是对于大的资产组合而言 8.2 证券组合的收益和风险的衡量 证券组合的期望收益率 证券组合的风险 两个前导概念： 协方差 相关系数 组合的风险的衡量：组合的方差 8.2.1证券组合的期望收益率 组合：0.5A+0.5B，求组合的期望收益 8.2.2 证券组合的风险 单个证券的风险由可以以其方差来表示，组合的风险同样可以用组合的方差来衡量 1、协方差：协方差衡量两个随机变量线性相关关系 左图表明两个变量总是同时大于其均值，呈现正相关关系；右图反之 2、相关系数 协方差反映了两个变量的相关性，但其相关程度大小不易直接感知 相关系数可以解决这个问题 3、组合的风险 以AB两种证券构成的组合 根据上式，组合的标准差为零 8.3 投资组合的有效边界 8.3.1投资组合的有效边界 以两种证券的投资组合为例，由上节可得： 1、当A和B完全线性负相关 AC段风险相互抵消 A点表示组合中全部为A股票， X=1 ； B点表示组合中全部为B股票,X=0 从A点到C点，降低X，即逐步加入风险更高的B证券，既可增加期望收益率，又可降低整个组合风险！ C点组合的风险为零，即可以获得确定的14%的收益，此时X=0.6 2、当A和B完全线性正相关 风险不能相互抵消 从A到B，在投资组合中不断增加高风险的B证券，收益和风险同时增大，这种组合不能获得降低风险的好处，因为这两个证券完全线性正相关，他们波动的方向完全一致 3、当两种证券相关程度介于-1和1之间时 AS段风险相互抵消 从A点到S点，降低X，即逐步加入风险更高的B证券，既可增加期望收益率，又可降低整个组合风险！ S点组合为最小方差组合，即在所有可行的投资组合中，该点的风险最小