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股指期货对股票市场的波动性影响 摘 要：股指期货最重要的经济功能是发现价格，它可以较准确地反映未来整个股票市场的价格总体水平，从而起到平抑股票价格波动性、稳定股票市场的作用。本文应用相对指数、GARCH模型的数理统计方法，通过分析我国周边国家或地区股指期货对股票市场的影响，得出了发展中国家股指期货的推出并不会改变股票市场的长期走势，但会增加其波动性，并对结果进行了原因分析。 关键词：股指期货 股票市场 波动性 GARCH模型 The volatility infection of stock index future on stock market Abstract: Stock index future has a vital important economic function which is price discovery, it can well and truly reflect the whole price level of the stock market in future. Therefore stock index future has functions of ironing the volatility of the stock price and stabilizing the stock market. Mathematical statistics like relative indexes, GARCH model were performed to analyze the stock index future’s affection on the stock market in China’s neighboring countries and regions. The results of this research indicate that in developing countries, the stock index future’s appearance does not change the long-term trend of the stock market but intensifies its volatility, then analyzes reasons of the results. Key Word: Stock index future Stock market Volatility GARCH Model （一）研究背景 2006年10月23日，中国金融期货交易所公布了《沪深300指数期货合约》、《交易细则》、《结算细则》和《风险控制管理办法（征求意见稿）》四个征求意见稿，表明我国股指期货的推出已经提上日程。至今为止，股指期货的推出是否会对股票市场产生不利影响，仍然是管理部门最关心的问题。如果期货交易中造成的投机活动使现货市场的波动性加大，那么主管部门就有必要选择恰当的退出时机。如果期货可以减缓现货市场的波动，那么主管部门要尽快建立期货交易的相关制度，争取尽早退出股指期货。 （二）相关文献及研究框架 关于股指期货和现货市场波动性的关系，学者们做出了大量的实证研究，对两者关系的检验主要采用四种方法：实验研究法、指数期货引入前后波动性的对比法、横向分析法、时间序列研究。弗里德曼（Friedman，1983）利用计算机技术在现货波动性上引入期货市场效果的实验模拟性研究，发现引用期货市场后，现货市场趋于平衡的速度加快了，股市中的泡沫成份降低了，避免了现货价格变化的盲目性和市场炒作行为，使现货市场在长期倾向于有更小的波动性。Forsythe（1984）则发现，由于股指期货推进了价格发现过程，期货市场的引入使现货市场更快地达到均衡，增加了现货市场的短期波动性。Santoni（1990）采用指数期货引用前后的对比法，对比了1982年4月SP500股指期货引入之前和之后的股指的波动性，即对SP500指数百分比变化在4月前和4月后的平均数和标准差进行统计。周统计显示4月后的平均数与标准差都略大于4月前，日统计也显示4月后的平均数较大，但标准差较小 。Harris（1989）对1975到1987年NYSE中SP500的成份股和非成份股进行了研究，他通过模型调整了个别股票由于特殊原因而造成的意外波动，然后将调整后的SP500成份股的波动性与非成份股的波动性进行对比。研究结果表明股指期货引进后，成份股波动率保持在一个略有增长但很稳定的水平上。Harris认为期货市场波动性的增加是由于市场流动性不足以吸纳由指数套利者等在短期产生的交易，或者是由于期货市场的存在加快了指数成份股价格对新信息的反应。除此之外，部分学者采用经济变量建立时间序列模型，研究股指期货对股