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减持 ——维持 哈飞股份 （600038.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2014 年3 月26 日 行业：宇航及防务(AD)行业 营收增长成为平淡的业绩表现中仅有亮点 魏成钢 0211974 wchg2000@  公司动态： 执业证书编号：S0870510120024 3 月26 日，公司发布2013 年年度报告：按可比口径计算，报告期公 基本数据(Y13) 司实现营业收入108.31 亿元，同比增长22.75% ；实现营业利润2.92 报告日股价(元) 25.67 亿元，同比增长1.19% ；实现归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元， 12mth A 股价格区间(元) 20.30/31.50 总股本(百万股) 589.48 同比增长 2.14% ；按必威体育精装版股本全面摊薄计算的基本每股收益为 0.42 无限售A 股/ 总股本 57.23% 元。 流通市值(百万元) 8,659.78 每股净资产(元) 10.00 PB(X) 2.57  主要观点： DPS(Y 13，元) 10 派1.30 元(含税) 毛利下滑抹杀营收增长的努力 主要股东(Y13) 哈尔滨航空工业集团 28.65% 公司全年营收规模略低于我们预测 2.34 个百分点，而实现的净利润 中航直升机有限责任公司 18.78% 则继2012 财年之后再次明显落后于我们的预期。出现偏差的首要原 哈尔滨飞机工业集团 8.15% 因是综合毛利率的走低，由上一年的11.55%降至当期的10.86%。其 中航科工(2357.HK) 6.45% 中国建银投资有限责任公司 5.13% 次是对合资子公司哈尔滨安博威的经营改善抱有不切实际的预期。去 收入结构(Y13) 年1 月其正式投产Legacy 600/650 公务机，如我们预期首架交付时间 航空产品 97.08% 由公司最初计划的去年三季度推迟至今年上半年。报告期内没有新机 风机产品 1.10% 交付，其全年经营业绩和投资收益贡献难以出现改观应是可预期的。 其他 0.26% 最近6 个月股价与沪深300 指数比较 军机配套生产任务饱满 10% 陆军航空兵建设的大力推进拉动公司军机配套生产业务产销两旺。公 5% 司为之配套的三大OEM 产品Z8 系列、Z10 和Z9 系列中前两型号的 0% -5% 生产任务持续饱满。而Z19 自2011 年投入批产后，经2 年的产量快 -10% 速提升，在 2013 年已近满产状态。今年北京、南京、济南等军区陆 -15% t t t v v v c c c n b