2010.01我国开展信用违约互换交易的风险控制及完善策略.pdfVIP

权靖同完 我 蠢 馕 逵 摸囊 陵攘 羲繁隧 豳 刘 向华 2007年爆发 的美 国次贷危机 ，经过大量 以次 就是进行风险控制和相关制度的完善。 贷为标 的的金融衍生 品，尤其是信用衍生品的运 用 ，引起美 国的金融危机 ，进而演变成为全球金融 蠛 遘蜘互换交易镪 抵| 危机 ，世界各国的实体经济受到重创 。2008年 9月 CDS是信用衍生品中结构最简单 、使用最广泛 16 日，美 国国际集团(AIG)被美 国政府接管从而避 的一种，是指 CDS购买者 (信用保护买方 ，简称买 免 了迫在眉睫的破产危机 ，主要是 由于其作为大 方)，向CDS出售者(信用保护卖方 ，简称卖方)，转 量信用违约互换 (CreditDefaultSwap，CDS)交易合 移第三方信用违约风险的信用衍生品。国际互换 约 的主要承保方而 巨亏 ，CDS开始 引起全世界 的 和衍生 品协会 (ISDA)于 1998年创立 了标准化 的 关注和忧虑。尽管美 国次贷危机暴露出了金融衍 CDS合约 ，此后 ，CDS交易得到 了快速 的发展 。国 生品发展 中潜藏的风险 ，但我 国显然不应 “因噎废 际清算银行 (BIS)的调查统计显示 ，2007年 6月 食”。一个功能完善 的金融市场 中，衍生产 品 占据 底 ，信用衍生品头寸从 2004年的5万亿美元增加 着不可或缺的位置 ，鉴于 国内金融体系的现状 ，我 到 51万亿美元 ，其 中CDS占比达到 88％。CDS的 国应积极谨慎地发展信用衍生 品。由于 CDS产 品 快速发展在很大程度上是 由于该合约在与信用风 定义简单 、容易实现标准化 、交易简洁 ，是现阶段 险匹配方面有着较大的灵活性 。除此之外 ，CDS还 最适合于我国国情的信用衍生品。 目前，信用衍生 有一些重要 的优点，比如提供做空机制 、在参考资 品的交易主要集 中在 欧美 的大型金融机构之 间， 产存量有限的情况下介入信用风险管理、投资于 我国几乎 尚未涉足 。根据我 国银行业 目前的资产 外 国信贷资产而不承担汇率风险、在流动性紧张 状况 以及各金融企业对资产结构安排 的要求 ，引 时方便转让信贷头寸等 。同时，巴塞尔新资本协议 入 CDS可以有效管理商业银行信用风险、合理 引 将信用衍生品对信用风险的缓释作用等同于担保 导投资机构资金流 向、提高金融市场的效率 。但 作用 ，但 目前只承认 CDS和总收益互换的缓释作 CDS作为一类金融衍生品，其本身也存在着风险， 用 。 在我 国当前的金融体系下，开展 CDS交易首要 的 CDS作为结构最简单 的一类信用衍生品，在交 Investment Reseamh／2010／l、 毒最丽 易过程 中也必然存在风险，总结起来主要有 ： 以雷曼兄弟公司为代表的投资银行运用的信用衍 1．交易对手风险。即 CDS的交易对手是否能履 生品模 型分析技术 ，由于其本身的特征和缺陷 ，在 行其义务。对于大多数买方而言 ，对手风险是其承 美国次贷危机 中遭遇了信任危机 。另外 ，由于金融 担的基本风险，是来 自卖方不履行合约的信用风 机构都采用内部模型来度量市场风险，这些模型通 险，由于买方没有收取资金或抵押品以保证履行 常都需要推测利率的期限结构，并对证券价格的波 责任 ，信用风险的大小取决于卖方的信用品质 。 动做一些统计假设 ，所 以模 型只能近似地反 映现 CDS保护 的有效性 随系统性风 险上升而下降 。理 实 ，很难准确地刻画市场风险 ；模 型的不准确性也 论上 ，CDS买方的交易对手 与 CDS卖方 的关联性 是使用 CDS的风险所在。 越低 ，标的物信用违约事件发生时，CDS卖方 同时