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第9讲 行为金融学与投资策略 投资者的心理行为偏差 1、过度自信。 大量的证据表明，人们对他们的判断过度自信。 过度自信的倾向可以部分地归结为其他两种认知偏差：自我归因偏差和事后之明偏差。 自我归因偏差是指人们倾向于将其在决策活动中的成功归结于自身的才能，而将失败归因于坏运气而非他们自己的失职。 事后之明式偏差是指人们倾向于在某一事件发生之后，相信他们在这一事件发生之前就已经预计到了。 2、代表性。 代表性是指人们根据一事件反映某种基本模型的主要特征的程度来评估其发生概率。 在多数情况下，代表性是一种有益的启发法，但它也会产生某些严重偏差。 第一种偏差是忽视基础比率。 第二种偏差是忽视样本容量，认为小样本可以像大样本一样具有代表性。 3、保守主义。 保守主义是指当新证据不代表某种显而易见的模型时，人们对新证据的反应就非常小，而太过依赖他们的先入之见。 4、确认偏差。 确认偏差是指人们一旦形成某种假说后，他们有时会错误地认为另外的不利证据实际上支持他们的观点，因此，他们也将继续信仰其假说，直到与之相抵触的、令人难以置疑的证据出现后很久才会改变。 5、锚定。 人们在形成判断时，通常会从某些可能是任意给出的初值（参照点）开始，然后围绕该初值进行调整。 6、记忆偏差。 记忆偏差是指在判断一个事件的发生概率时，人们通常会在记忆中搜寻与之有关的信息。印象越深刻、获得时间离现在越近的信息，其影响就越大，并且会使估值走样。 7、模糊厌恶。 模糊厌恶是指人们讨厌主观的或称模糊的不确定性，甚于讨厌客观的不确定性。模糊可以被定义为信息能被得知却不被得知的状态。 8、损失厌恶。 损失厌恶是指人们对损失的敏感度要大于对收益的敏感度。 9、后悔厌恶。 后悔厌恶是指判断失误会给人们的心理带来一种强烈的后悔之痛，因此，人们会倾向于选择那些能减少未来后悔可能性的方案。 10、从众行为。 从众行为是指人们倾向于相信大多数人的判断是正确的。 基于行为金融学的投资策略 1、惯性交易策略 针对“反应”不足现象设计。例如，当某个利好消息到达市场时，由于投资者反应不足，消息需要逐步消化，股价自开始上涨直至达到顶部通常要持续几天，惯性交易者可以通过快速反应、抢占先机来赚取差价。为了减少判断失误带来的损失，需要采取8%止损策略。 注意事项：该策略是一项短期策略，风险很高，仅适合有丰富投资经验的投资者。该策略发生损失的概率约为60%，要求投资者具备足够的胆量和自信。只有在市场出现明显趋势的情况下才能使用该策略。该策略针对的是价格上涨向基本价值靠拢或基本面情况有所改善的股票，不同于一般的技术分析。 2、反向交易策略 针对反应过度现象设计。例如，当某公司发生罢工、事故、丑闻和某季度业绩不佳等事件时，该企业股票的投资者可能出现恐慌性抛盘，但如果该公司有强劲的基本面，则股价会逐步回调到基本价值。因此，反向交易者可通过寻找和及时购入超跌的股票来赚取差价。 3、资金成本平均策略投资者对某一特定的股票持续地分批投资相同金额，每次投资的间隔时间相等，如一个月。使用该策略，投资者在价格低时买入的数量多一些，在价格高时买入的数量少一些。由于市场行情不易掌握，该策略可减少投资者的风险和后悔心理。这是一项长期策略，投资者应在一至二年内，耐心地、慢慢地购买。 4、在灾难中获利策略 由芝加哥大学经济学博士Talebt在《被随机性愚弄》（2001）一书中提出。 他指出，市场本质上是随机的，但市场的随机性常常伪装成某种非随机性，因此，当人们凭运气在股市获利时，他们会归功于自己卓越的投资技巧，误认为发现了某种趋势性。并且，对于不可预见的突发性灾难事件，人们往往将其视作不可能事件，但实际上，各种危险始终存在且随时可能发生。 由于市场参与者低估了灾难发生的概率，看跌期权的价格被严重低估。一旦发生灾难，持有这种期权的人就可以大赚一笔。而如果灾难不发生，由于看跌期权价格低廉，投资者的损失也不会很大。 投资学 第1章 *证券投资学 第1 章 投资学 第1章