个人多周期投资的动态规划研究——股票与国债组合.pdfVIP

内蒙古农业大学学报(社会科学版) 2009年第 3期(第 11卷 总第45期) ]oumalofInnerM Ⅺ laA culturalLhlverslty(SocialSdence融 t No．3 2009(V01．11 Sum No．45) 个人多周期投资的动态规划研究 股票与国债组合 ● 丁 毅 (吉林师范大学 经济学院，吉林 四平 136001) 摘 要：本文提出了个人多周期股票和债券投资组合的动态规划方案，该方案摆脱 了以往研究关于静态资产配比和忽略投 资人风险偏好差异的假设。本文采用若干兼顾投资者规避风险偏好的投资组合业绩评估方法，并确定在投资的最后一年 表现最好的资产配比方案。然后 ，按照一种动态规划方法，每次回滚一年以确定每一年的最优资产配比(直至投资起始 年)。本文提出以下结论，第一，股票资产的最优配置应高于以往研究的建议值；第二，个人收入的增长偏离全国长期人均 收入增长预期的情况并不影响最优资产配比方案；第三，最优方案是投资者风险偏好和 累积投资额的二元函数。 关键词：动态规划；最优资产配 比；风险规避投资者 中图分类号：F810．5 文献标识码 ：A 文章编号 ：1009--4458(2009】O3一OO83一O3 本文关注的问电是个 ^理性投资者如何在多周期中以最优的配 可以更积极，因为，在市场下跌时，他们可以比老年投资者更灵活地改 } 殳^中的—部分投资于由股票和国债组成的投资组合，并以此 变消费方式圈。这样的观点略微考虑了不同个^投资者的不同风险偏 。 当然，对于个^投资者，投资期限是一定 好，而本文贝蜥遁视这种差异。 盼一 假设任敖个^投资者的最长投资期为其25岁(开始具备投资 本文币JI用动态规划方法来分析个^投资问题，并为不同程度和类 胄巳匀)至65岁 国拟将男性退饼：年龄延长至65岁的情况)的4o 型的风险规避投资者制定—个最佳的投资策略。我要考虑这一策略 年时间。 如何随营时间的推移、收入的变化和先前年份回报率的揭示而改变。 第—个用效用函数解决以上问题的研究(M：ssin，1968)指出不管 简而言之，动态规划首先要确定，磕鲐定 ，个 鞑 后—年的 个^投资者的财富多少，她应以相同的比 投资于每种资产1]。另外， 下，该投资者为了达到最终效用 具有指数效用函数的投资者倾向于每期以相同的金额投资于一种风 最大化的目的在这最后一年应该做什么。在确定了投资者的最优选 险资产。但是，M m．的结论前提是没有借债和卖空的限制，而在这 择后，就可以确定她将在强卜 -段 资多少、以怎洋的比例投资。然后重 样的限制下，只有对数效用函数才满足其结论。而且，这个理论局限于 复这—过程，直至确定她在投资开始那天的最优策略。 静态固定的投资模式。 本文的结构如下。第 1部分介绍模拟回报率的方法。第2部分 后来，在美国，许多学者开始通过比较各种资产配比的最终财富 总结本文假设的投资者风险偏好类型。第3部分描述畹 曩优配比的 分布的方法来确定最优策略。Reichenstein发现，在25年投资期中，股 方法。第4部分说明在投资者预计其年度实际投资将以全国人均实际 票表现差于短期国债的几率为5 圄。~ltler还发现，在假设证券价格 E匕结果。第5音 耀 出结论。 随眦复展时，∞年投资期的股票的表现只有 5％的几率低于同期长期 国 。f出仃强 现，当股票和各种期限国偾组成投资组合时，也有类 似的几率出现。事实 匕，这阶段的研究采用的是重视结果忽略过程的 尽管Mbssin关于塌It虻配比的结论捏通过势学方祛证明的，但后 方法，更没有考基个^投资者的风险偏好。 来