风险度量方法与金融资产配置模型的理论和实证研究.pdfVIP

1999 年第 9 期 风险度量方法与金融资产配置 模型的理论和实证研究 吴世农　陈　斌 (厦门大学工商管理学院 　361005) 自马克维兹创立投资组合理论以来,风险度量方法和金融资产配置模型的研究一直是金 融投资研究的热点问题之一 ,金融投资专家和学者先后提出各种不同的风险度量方法和相应 的资产配置模型。不同的风险度量方法直接影响着资产配置结果。围绕风险度量问题 ,90 年 ( ) 代以来 ,一种度量风险的新方法 ,风险价值 Value At Risk ,简称 VAR ,成为银行、证券经纪公 司、投资基金等金融机构、市场监管者以及各类非金融公司进行投资风险度量与管理、资产配 置、绩效评价等的重要工具。例如 ,美国的穆迪和标准普尔等资信评估公司以及财务会计准则 协会、证券交易委员会等都宣布支持 VAR 为度量和管理风险的主要方法 ; 巴塞尔银行监管委 员会、美国联邦储备银行等亦认可了 VAR 作为可接受的风险度量方法之一。本文在对度量 ( ) ( 风险的不同方法 方差、DownsideRisk 和 VAR 及其相应的资产配置模型 马克维兹模型、哈 ) 洛模型和 VAR 模型 进行理论研究和比较总结的基础上 ,收集我国证券市场股票和国债的有 关数据 ,分别对方差 —马克维兹模型、DownsideRisk —哈洛模型和 VAR 模型进行系统的实证 研究 ,最后根据实证研究结果 ,对这三类模型在我国证券市场的应用效率展开比较研究。 一、理论综述 1 方差方法与马克维兹资产配置模型 在金融投资领域中 ,风险是个永恒存在并备受关注的主题。然而 , 由于风险在很大程度上 是个取决于个体心理感受后进行主观价值判断的概念 , 因此直到马克维兹提出投资组合理论 之前的很长一段时间里 ,风险的度量方法始终停留在非定量的主观判断阶段。1952 年 ,在《投 资组合选择》一文里 ,马克维兹假定投资风险可视为投资收益的不确定性 ,这种不确定性可用 统计学中的方差或标准差来度量。在以方差为风险度量的基础上 ,理性的投资者在进行投资 决策时追求的是收益和风险之间的最佳平衡 ,即一定风险下获取最大收益或一定收益下承受 最小风险 ,因此通过均值 —方差分析进行单目标下的二次规划 ,就可以实现投资组合中金融或 证券资产的最佳配置。该模型为 : n n 2 σ ) ( ) 目标函数: min (p = x x cov r ,r ) ( 1 - 1 i j i j ∑∑ i = 1 j = 1 　本文在写作过程中得到深圳证券交易所综合研究所于华博士的帮助 ,特此表示衷心的谢意。 30 n E ( Rp ) = x E ( R ) i i ∑ i = 1 n 约束条件 : xi = 1 ,xi 0 , (不允许卖空)