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经济纵横·2007 年第 7 期 人民币升值背景下的资产价格泡沫及宏观调控措施 张春田 ,马　骥 ,徐　娜 ( 吉林大学商学院 ,吉林　长春　130012) ( 黑龙江大学经济与工商管理学院 , 黑龙江　哈尔滨　150080) 　　摘要 :资产泡沫是虚拟经济发展过程中常见的现象 ,产生的直接原因在于市场的过度投机。泡沫不 可能长期存在下去 ,而一旦破灭将对经济产生巨大危害。所以 ,对资产泡沫问题应该是防重于治。 关键词 :人民币升值 ;资产价格泡沫 ;宏观调控 中图分类号:F822 文献标识码 :A ( ) 文章编号 : 1007 - 7685 2007 07 - 0030 - 02 　　一、资产价格泡沫的特征 产的价格包含对实体经济内在价值的偏离 , 因此 ( 资产价格泡沫是指资产价格 特别是股票和 很脆弱。当泡沫资产大量由银行贷款形成时 , 这 ) 不动产的价格 逐步向上偏离由产品和劳务的生 种风险就必然成为金融风险 , 并导致该行业增长 产、就业、收入水平等实体经济决定的内在价值相 停滞甚至倒退。如 , 海南省房地产泡沫破灭后 , 应的价格 ,并往往导致市场价格的迅速回调 ,使经 该行业完成投资额的年增长率在 1994 年至 1997 济增长陷于停顿的经济现象。资产价格泡沫具有 年分别是 - 142 % 、- 3205 % 、- 5634 % 和 以下性质。 - 5294 % , 并在银行中形成大量不良资产。 第一 ,“泡沫”一般产生于带有投机性的投资 第四 ,“泡沫”的产生和成长受制于人们对未 行为。这种投资并不以盈利为主要目的 ,而是着 来的预期。当市场由于某种原因形成对一种资产 眼于获取资产价格上的价差 ,具有明显的短期行 价格上涨的强烈预期时 ,投资者就会在这种预期 为特征。同时 , 由于资金周转周期短,表面上安全 的推动下将资金注入 ,该资产的价格就可能迅速 性大 ,银行也乐于贷款 ,从而进一步增加货币供应 上升 ,这使先前的预期得到证实。于是就会形成 量。这些都会导致通货膨胀的出现。 价格进一步上涨的预期 ,推动资金的不断注入和 第二 ,“泡沫”所伴的投资增长往往是虚假繁 价格的不断上升 ,泡沫便由此不断膨胀起来。 荣的表现。在“泡沫”产生的初期 ,资产价格呈现 二、资产价格与汇率变动、人民币升值之间的 明显的上升趋势 ,这使投资泡沫资产具有良好的 关系 盈利前景 ,特别是对获取差价的投机性行为更是 在影响资产价格的诸多原因中 ,汇率变动是 如此。这种诱人的前景必然吸引大量的资金投入 其中一个主要因素。因为股票市场、债券市场和 该泡沫资产。如 ,20 世纪 90 年代初海南省出现 外汇市场是一个具有互动关系的系统。在这里我 房地产泡沫时 ,海南省房地产业完成投资额的年 们以日元升值后的泡沫经济为例来说明汇率变动 增长率分别是 16255 % ,17815 %和 8972 %[1 ] 。 与资产价格的关系。1985 年 9 月 22 日,为缓解 第三 , “泡沫”的扩大必然导致金融系统风 美元高估所引发的巨额贸易逆差 ,西方五国财政 险的加大 , 有出现金融危机的可能。由于泡沫资 部长和中央银行行长在纽约签订了“广场协议”, 收稿日期 :2007