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PAGE PAGE 1 是紧还是松——货币政策取向分析 摘要2007年底的中央经济工作会议确立了从紧的货币政策方向但2008年国内外经济环境出现了前所未有的复杂局面经济增长要求实行扩张性的货币政策而不断加大的通货膨胀压力则要求实行紧缩性货币政策货币政策陷入了两难选择面对这种情况是应该坚持紧缩性货币政策还是转向扩张性货币政策结论认为抑制通货膨胀是当前各种经济问题的重中之重应该坚持紧缩性货币政策　　关键词货币政策；紧缩性；通货膨胀；流动性过剩 　　 　　2007年12月的中央经济工作会议明确指出宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”1与之相适应货币政策由稳健性转变为紧缩性这是10年来我国货币政策的首次调整然而进入2008年以后国内外的经济环境却出现了前所未有的复杂局面一方面受美国次贷危机和国内雪灾的影响我国经济增长面临下滑的风险；另一方面1月份的ＣＰＩ指数再创新高国内通货膨胀的压力继续增加保持经济高速增长应实行扩张性货币政策而抑制通货膨胀则应实行紧缩性货币政策一时间货币政策进退维谷研究者众说纷纭本文认为当前我国经济运行中面对的最大问题是通货膨胀货币政策的实施应该以抑制通货膨胀为主要目标央行应坚持实行紧缩性货币政策 　　 　　一、当前货币政策面对的两难选择 　　 　　目前我国经济运行中存在着一对矛盾一是经济的高速增长我国已经连续四年保持两位数的增长速度二是经济增长由过快转向过热面临通货膨胀的压力而进入2008年我国就面对着前所未有的复杂经济形势第一2008年伊始我国南方十几个省市遭遇了罕见的特大雪灾经济损失高达11１1亿元①大量农作物被毁公路、建筑、电网等基础设施遭到破坏人民群众的生产生活受到很大影响灾后恢复生产、重建任务严峻第二通货膨胀压力越发严重1月ＣＰＩ指数达到7．1％又创新高虽然1月份的高数据与雪灾和春节期间消费高涨以及年末翘尾因素有关但应该看到ＣＰＩ指数上涨的根本原因是农产品及各种生产资料的价格上涨传递到下游产业引起全面物价上涨第三股市波动加大面临严重的资金面压力进入2008年以后股市波动幅度明显加大1月14日开始的三个交易周中Ａ股上证指数连跌5．55％、8．08％、9．26％沪深两市总市值缩水5．7万亿而且今年是大小非集中上市年仅2月份大小非解禁的公司就多达113家解禁市值约3400亿元再加上大型国企接连到股市融资股市面临的扩容压力很大第四美国次贷危机影响全球次贷危机使全球股市自2007年10月份以来损失约7．7万亿美元次贷危机爆发3个月后世界市场的资本总额下降了14．7％明显大于1998年对冲基金长期资本管理公司倒闭时的13．2％、1987年华尔街“黑色星期一”的9．8％、1999年巴西货币危机后的6．1％并且大于2001年9#183;11恐怖袭击、1997年开始的亚洲金融危机、2001年阿根廷债务危机和1９94年墨西哥比索危机所造成的损失第五世界经济出现衰退趋势欧美市场消费需求下降以及人民币升值导致我国出口下降推动经济高速增长的动力减弱 　　在这样的背景下如果实行紧缩性货币政策投资和信贷收缩会导致企业资金紧张不利于灾后重建而美国连续大幅降息导致人民币与美元之间的利差不断扩大利率倒挂引起国际热钱大量流入人民币升值不断创新高需要通过通货膨胀来释放人民币升值的压力如果实行扩张性货币政策经济增长速度虽然可以保证但流动性过剩无法解决通货膨胀会变得更为严重一时间货币政策的走向成为人们讨论的焦点中金、摩根士丹利、德意志银行、中行等金融机构的宏观研究报告都认为中国经济当前面临的下滑风险更大货币政策应该转向但ＩＭＦ认为应坚持从紧的货币政策2笔者认为虽然当前我国面临复杂的经济形势但雪灾和次贷危机的影响都是暂时的防止经济过热、抑制通货膨胀才是宏观调控的首要任务应该坚持紧缩性货币政策 　　 　　二、实施紧缩性货币政策的必要性 　　 　　明确提出从紧的货币政策是在去年12月的中央经济工作会议上但实际上从2003年下半年开始我国的货币政策已经悄然发生变化从2003年9月法定存款准备金率上调开始意味着货币政策逐渐向紧的方向转变2007年ＣＰＩ指数连续超过警戒线而且投资过热的势头丝毫不减为了抑制流动性过剩、防止物价全面上涨从结构性通货膨胀演变成全面通货膨胀必须实行紧缩性货币政策它有助于解决以下问题 　　1．抑制流动性过剩 　　当前我国经济面临的一个重要问题就是流动性过剩2001年以来广义货币供给Ｍ2的增长率一直远高于ＧＤＰ的增长率近6年来ＧＤＰ的平均增长速度为8．57％而Ｍ2的增长率则高达17．66％后者为前者的2倍超出了国际上Ｍ2供给速度与ＧＤＰ增长率之间1．5倍的合理比例32008年1月Ｍ2达到18．94％的新高点刷新了2006年5月份以来近19个月的纪录过量货币供给产生的直接后果就是流